大唐发电发布2026年中报，上半年实现营业收入584.18亿元，同比+2.14%；归母净利润55.09亿元，同比+20.31%。
　　铝业盈利提升叠加水电高增，业绩超预期增长。公司上半年实现营业收入584.18亿元，同比+2.14%；归母净利润55.09亿元，同比+20.31%，业绩增长主要受益于呼和浩特铝电盈利大幅提升，以及上年同期资产减值损失本期基本未再发生。其中，26Q2实现营业收入281.47亿元，同比+4.30%；归母净利润26.16亿元，同比+11.76%。
　　电量增长对冲电价下行，煤电度电盈利有所回落。26H1公司完成上网电量1294.69亿千瓦时，同比+4.42%；平均上网电价430.92元/兆瓦时，同比-3.05%。测算26Q2上网电量为670.60亿千瓦时，同比+5.32%；平均上网电价约423.61元/兆瓦时，同比-1.24%，较26Q1上网电价同比4.8%的降幅明显收窄。上半年煤机上网电量887.83亿千瓦时，同比+1.64%；煤机板块实现利润总额26.00亿元，同比-17.41%，减少5.48亿元；测算煤机度电利润总额为0.029元/千瓦时，同比-0.007元/千瓦时，电价下行及煤炭价格震荡上行对煤电盈利形成一定压力。
　　水电、燃机贡献主要正向增量，风光盈利有所承压。受燃机装机增长及重庆、云南来水优于同期影响，上半年燃机、水电上网电量分别为98.09、157.40亿千瓦时，同比+16.79%、+17.05%；分别实现利润总额4.21、17.27亿元，同比+225.64%、+42.71%，利润总额同比增加2.92、5.17亿元。测算燃机、水电度电利润总额分别为0.043、0.110元/千瓦时，同比+0.028、+0.020元/千瓦时。风电、光伏上网电量分别同比+1.17%、+5.90%，但利润总额分别同比减少3.68、1.52亿元，测算度电利润总额分别同比-0.034、-0.047元/千瓦时。
　　铝电盈利大幅提升贡献核心增量，减值损失减少及投资收益增长进一步增厚业绩。26H1公司电力分部实现利润总额70.13亿元，同比仅增加0.22亿元；其他分部利润总额由2.93亿元提升至12.86亿元，同比增加9.93亿元，贡献公司利润总额增量的约98%。公司披露呼和浩特铝电受铝市场价格波动影响业绩大幅上涨，上半年实现净利润8.06亿元；同时，上年同期其他分部确认的2.72亿元资产减值损失本期基本未再发生。公司实现投资收益8.87亿元，同比+7.3%，其中参股宁德核电贡献投资收益6.57亿元，同比+39.3%。
　　盈利预测及估值。公司二季度电价降幅有所收窄，若煤价维持相对高位，将对明年煤电中长期电价谈判形成一定支撑，同时容量电价提升有望稳定煤电盈利预期。重庆、云南来水改善或继续支撑水电表现，铝业盈利则成为公司业绩弹性来源。公司上半年风光装机增长相对有限，或将更加注重项目回报质量，新能源板块度电盈利改善仍需持续观察。考虑到上半年呼和浩特铝电业绩较好，且公司水电业绩大幅增长，调增公司2026-2028年归母净利润预期至74.72、78.06、84.26亿元，同比增长1.2%、4.5%、7.9%；当前股价对应PE分别为14.5x、13.9x、12.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期等