事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营收302.71亿元，同比+0.22%；实现归母净利润28.93亿元，同比+29.26%；实现扣非归母净利润28.68亿元，同比+29.94%。
　　燃机水电拉动整体电量攀升，电价同比走低导致营收微增。根据公司披露的2026年一季度上网电量数据，报告期内公司累计完成上网电量624.091亿千瓦时，同比上升约3.46%。从电源结构看，煤机完成451.784亿千瓦时，同比+0.79%；燃机完成50.687亿千瓦时，同比+21.83%；水电受云南区域来水偏丰提振，完成上网电量46.778亿千瓦时，同比+15.20%；风电、光伏则分别完成58.926和15.915亿千瓦时，同比分别+1.68%和+7.50%。得益于燃机和水电电量的快速增长，公司整体电量在淡季稳中有升。电价层面，公司2026年Q1平均上网电价为438.78元/兆瓦时（含税），同比下降约4.8%。综合量价影响，公司营业收入同比微增0.22%。
　　燃料成本改善推动盈利增长，费用管控进一步释放利润空间。一季度秦皇岛港5500大卡动力煤均价约721元/吨，较上年同期小幅下跌近1.4%，同期公司燃料成本同比明显下降，带动营业成本同比减少约3.25%。与此同时，公司期间费用管控成效持续显现，财务费用同比减少约1.01亿元，进一步推升了整体盈利水平。2026年Q1公司归母净利润同比增长约29%，扣非净利润增速与之接近，说明主业增长较为扎实。
　　提质增效重回报方案落地，特高压外送及新能源大基地项目为长期成长注入新动能。公司近日发布年度“提质增效重回报”行动方案，聚焦燃料全链条成本管控、电力市场量价策略优化以及新能源高效落地。同日，公司H股公告披露，与江苏国信集团、鄂尔多斯新能源签署协议，共同设立合资公司开发“蒙电入苏”±800千伏特高压直流项目，静态投资约581亿元，项目包含400万千瓦风电、800万千瓦光伏、264万千瓦煤电，并配套204万千瓦/816万千瓦时储能系统。该项目将公司电源版图延伸至跨省外送通道，为未来电量与利润增长打开新空间。近年来公司分红比例稳中有升，后续随着提质增效与重大项目稳步推进，我们预计长期价值有望进一步兑现。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润69.86/77.95/86.73亿元，同比变化-5.41%/+11.57%/+11.27%，2026年4月30日股价对应PE分别为11.02/9.88/8.88倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。