大唐发电发布一季报，2026年Q1实现营收302.71亿元（yoy+0.22%、qoq-5.14%），归母净利28.93亿元（yoy+29.26%、qoq+329.22%），符合我们此前预期（24.66~30.14亿元），扣非净利28.68亿元（yoy+29.94%）。大唐发电是大唐集团火电业务整合平台，火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性；构建水核风光第二成长曲线，未来新能源装机拓展或将持续贡献业绩增量；H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达6.4%。A/H股均维持“买入”评级。
　　2025年煤机度电利润总额3.0分，1Q26火电板块助力利润增长
　　2025年公司煤机上网电量同比-3.36%至1879.31亿千瓦时。我们测算公司2025年煤机度电利润总额为3.0分，同比提升1.7分，主要得益于煤价同比下行和公司优异的电力交易能力。我国各省2026年年度长协电价同比降幅较大，但我们看好公司优异的电力交易能力，预计全年煤机平均电量电价同比降幅将较年度长协同比降幅收窄。1Q26，公司煤机/燃机上网电量同比+0.79%/+21.83%，主要是2025年有新机组投产，1Q26火电有效产能同比提升，得益于入炉标煤单价同比下行，我们认为1Q26公司归母净利润同比高增的核心原因为火电板块利润同比高增。
　　H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达6.4%
　　2025年5月公司修订分红细则，约定“每年以现金方式分配的利润原则上不少于合并报表当年实现的归属于普通股股东的可分配利润的50%”。我们测算（可分配利润＝合并报表归母净利-永续债利息-提取法定盈余公积）公司2026-2028年最低每股股利为0.151/0.161/0.173元，对应A股股息率3.6/3.9/4.2%，H股股息率6.4/6.8/7.3%（以2026/4/30收盘价测算）。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测值74/78亿元（前值73/77亿元），预计2028年归母净利润为83亿元，对应EPS为0.40/0.42/0.45元。因公司1）火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性，2）水核风光多元发展，未来在建项目投产稳定贡献业绩增量的同时将有效提升公司盈利稳定性，A股参考可比公司Wind一致预期2026EPE均值10.7x（前值9.6x），我们给予公司2026E 14.4x PE，对应目标价5.76元（前值5.06元，基于13.0x 2026EPE）；参考近3个月A/H溢价率（79%）给予H股目标价3.68港元（前值3.25港元，基于A/H股溢价率76%），A/H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价波动超预期，项目建设进度不及预期，政策调整风险。