事件：2026年8月19日，恒力石化发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为982.21亿元，同比下降5.45%；归母净利润72.06亿元，同比增长136.25%；扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%。
　　点评：2026上半年公司业绩大幅增长。2026年上半年公司总体销售毛利率为13.96%，较2025年同期增加2.00pct。2026年上半年公司财务费用同比下降43.31%，主要系汇率波动影响汇兑收益增加及利息支出减少所致；销售费用同比下降21.46%；研发费用同比上涨1.69%。2026年上半年公司销售净利率为7.33%，较上年同期增加4.39pct。我们认为，公司2026上半年业绩增长的主要原因是炼化-PTA板块加工价差显著修复，一体化平台优势凸显，盈利能力大幅提升。
　　1H26公司经营活动净现金流同比下降。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为35.00亿元，同比下降82.03%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.84亿元，同比上涨69.71%；筹资活动产生的现金流量净额为-49.96亿元，同比上涨38.79%。现金及现金等价物净增加额为-28.41亿元。存货周转率下降，从2025年同期的3.71次变为3.26次。
　　公司1H26利润同比大幅增长，核心驱动来自炼化-PTA-聚酯全产业链加工价差的修复。根据公司2026半年报，1H26全球炼化行业正经历深刻的供给端变革：海外方面，欧洲化工2022至2025年累计关停约3700万吨产能，韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨；国内方面，地缘政治因素导致独立炼厂开工率跌至低位，政策端10亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中。在此背景下，公司充分发挥"油、煤、化"一体化平台优势，2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA核心产能维持稳定高负荷运行，配套450万吨自有PX产能实现上下游原料内部供给，有效对冲了外部原料价格波动的经营压力。炼化、PTA板块加工价差同比显著修复，产业链上下游价差红利充分兑现。我们认为，公司凭借"油、煤、化"一体化平台优势，在行业景气度回升周期中有望持续受益。
　　公司项目建设有序推进，新材料产能布局持续加码。根据公司2026半年报，截至026年6月末，公司年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产功能性聚酯薄膜及功能性塑料80万吨项目、年产60万吨功能性聚酯薄膜及30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园二期项目等在建项目稳步推进。此外，公司旗下康辉新材料已建成功能性聚酯薄膜年产能70万吨，另有年产能35万吨功能性聚酯薄膜及19.4亿平方米/年锂电池隔膜正逐步建设投产；锂电池隔膜领域新增三项相关发明专利，湿法隔膜国产原料已完成规模化生产验证，新材料业务作为第二成长曲线持续发力。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2285.49/2454.26/2543.76亿元，实现归母净利润分别为129.76/160.12/179.84亿元，对应EPS分别为1.84/2.27/2.55元，2026年8月26日股价对应的PE倍数分别为9.9X、8.0X、7.2X。我们认为，公司"油、煤、化"一体化平台优势有望在行业景气度回升周期中持续受益；不断深耕新材料产品研发，扩展产品品类，我们看好公司一体化优势及新产能逐步放量，维持"买入"评级。
　　风险提示：价格传导滞后风险；需求波动风险；原材料价格波动风险；重点项目进度不及预期等。