投资要点：
　　下调目标价至19.78元，维持“增持”评级。公司作为中国客车行业龙头，我们预计公司2026/27/28年EPS分别为0.99（-0.13）/1.39（+0.01）/1.70（+0.01）元。考虑到公司出海进程加快，三龙整合后将大幅降本增效，参考可比公司，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标价19.78元（原为22.39元），维持“增持”评级。
　　金龙汽车发布2026年半年度报告，盈利能力有所提升。2026年上半年，公司实现营业收入110.8亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长137.6%；扣非后归母净利润为1.9亿元，同比增长1472.8%。盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率为13.1%，同比提升1.5pct；净利率为2.9%，同比提升1.4pct。
　　海外市场保持高增，持续优化全球布局。根据公司半年报，2026年上半年，公司出口客车1.78万辆，同比增长26.8%；其中新能源客车出口2777辆，同比增长35.2%。出口业务实现收入73.4亿元，同比增长21.8%，占营业总收入比重由去年同期的58.3%提升至66.2%，海外业务依然是公司业绩增长的核心驱动力。分区域来看，非洲城市化车辆更新、欧洲电动化转型带来旺盛市场机遇，有效对冲了中东受地缘冲突影响带来的需求承压。公司更是凭借自身在非洲的成熟的品牌影响力和深厚的市场基础，在阿尔及利亚拿下3000台的采购订单。我们认为，公司有望凭借海外龙头地位带来的品牌影响力持续获得订单，从而驱动业绩成长。
　　内部整合降本增效，盈利改善逻辑持续兑现。公司以研发、采购、销售、售后“四大中心”建设为抓手推进“强总部”改革，运营协同体系框架基本成型。在国内客车市场需求整体偏弱的背景下，报告期内，公司境内业务毛利率从去年同期的1.9%提升至4.8%，管理费用同比下降16.2%，内部整合的成效已在利润端清晰体现。我们认为，公司通过整合研发、采购和渠道资源，有望持续释放三龙协同效应改善盈利。
　　风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。