投资要点：
　　事件：南方航空披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入946.79亿元，同比+9.72%；实现归母净利润-36.96亿元，同比增亏21.63亿元（上年同期亏损15.33亿元）。其中Q2公司实现营业收入468.97亿元，同比+9.36%；归母净利润-51.77亿元，同比增亏43.91亿元（上年同期亏损7.86亿元）。26H1归母净利略优于业绩预告中枢。
　　客货收入双升，国际线与货运贡献主要增量。客运方面，H1客运收入808.78亿元，同比增长8.46%，公司ASK同比增长4.05%（国内+0.80%、国际+13.06%），客座率84.85%，微降0.62个百分点；RPK同比增长3.29%。收益端表现突出，客公里收益0.49元，同比上升6.52%，其中国内+4.26%（受益于燃油附加费上调）、国际+11.63%，国际线量价齐升推动国际客运收入同比大增27.49%。货运方面，H1货运及邮运收入107.73亿元，同比增长18.65%，货邮吨公里收益2.14元，同比+14.44%。控股子公司南航物流实现收入110.12亿元、净利润19.06亿元，在主营亏损背景下构成重要利润支撑。
　　油价上涨推高成本，汇兑与投资收益部分对冲。26H1公司营业成本同比+17.39%，主要受Q2航油价格大幅上涨影响。26H1公司单位ASK主营业务成本0.47元，同比+13%，其中单位航油成本同比+32%，单位扣油成本仅增长3%。H1公司毛利率1.14%，同比-6.71pct，其中客运毛利率转负至-2.85%，货运毛利率为31.1%。费用端，财务费用同比-40.97%，主因人民币升值带来汇兑净收益10.05亿元（上年同期为损失1.16亿元）。H1投资收益4.9亿元，同比增加8.1亿元，主要来自持股50%的广州飞机维修工程公司（净利润2.1亿元）及摩天宇航维修公司（净利润6.5亿元）。此外，非经常性损益合计10.14亿元，其中可转债衍生工具公允价值变动收益8.18亿元。综上，H1归母净利率为-3.9%，同比下降2.1pct。
　　机队规模保持行业第一，下半年全力提升经营成效。截至2026年6月末，公司机队规模达973架，上半年净增1架（引进19架、退出18架），稳居行业第一。下半年，公司将全力提升经营成效：客运端优化运力匹配、争取热点时刻资源，拓展第六航权及中转销售，强化跨市场协同与精准营销；物流端优化货机收益管理，发展综合物流与全链路服务，拓展温控医药、高端电子等高附加值运输；成本端推进航线直飞，精益管控航油成本。
　　投资分析意见：考虑油价影响冲击，上调26年油价增速假设至35%（原20%），下调26-28年归母净利润预测至-38/52/96亿元（原11/98/138亿元），对应27-28年PE分别为17x、9x。行业供需改善趋势不改，公司单机市值已处于过去10年底部，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期，油汇大幅波动，航空安全事故，公司于5月28日发布《关于高级管理人员接受调查的公告》，提示关注相关风险