事件:
　　南方航空于8月28日晚发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入947亿元，同比+9.7%；对应归母净利润-36.96亿元，同比亏损扩大。
　　投资要点:
　　2026Q2油价大涨，公司业绩大幅亏损。2026H1公司实现营收946.8亿元，同比+9.7%；对应实现归母净亏损36.96亿元，同比亏损扩大。分季度看，2026Q1/Q2公司实现营收分别为477.8/469.0亿元，同比分别+10.1%/+9.4%，对应实现归母净利润14.81/-51.77亿元，Q2受油价上涨影响，业绩大幅亏损。
　　2026Q2运力投放同比基本持平，客座率维持高位
　　1）运力ASK：2026Q2公司总ASK同比基本持平去年同期，其中国内/国际/地区ASK同比分别-3.9%/+10.0%/-4.7%，国内线及地区线运力投放同比均有减少。
　　2）周转量RPK：2026Q2公司总RPK同比-1.4%，其中国内/国际/地区RPK同比分别-5.1%/+9.2%/-3.3%。
　　3）客座率：2026Q2公司综合/国内/国际/地区客座率分别为84.5%/85.0%/83.6%/80.6%，同比分别-1.0/-1.1/-0.6/+1.2pct。客座率同比略降，但综合客座率仍保持84%以上高位。
　　4）机队规模：2026H1末公司机队规模达到973架，其中客机数953架，上半年累计净增长1架客机，机队引进速度偏慢。
　　单位客收同比增长，油价上涨推高单位成本
　　1）单位客公里收益：2026H1公司单位客公里收益0.49元，同比+6.5%，其中国内/国际/地区单位客收分别为0.49/0.48/0.81元，同比分别+4.3%/+11.6%/+19.1%。2026Q2公司单位RPK收入0.61元，同比+9.5%，受燃油附加费同比增加影响，单位客收同比上涨。
　　2）单位座公里成本：2026H1公司单位ASK成本0.480元，同比+12.8%；其中单位燃油成本/单位非油成本分别为0.181/0.299元，同比分别+32.3%/+3.5%；2026Q2公司单位ASK成本0.547元，同比+27.9%。受油价上涨影响，单位燃油成本明显增加。
　　盈利预测和投资评级：受油价攀升影响，公司2026Q2业绩录得大额亏损，全年业绩扭亏难度较大。但行业中长期仍处供给收紧、需求有望稳增趋势，看好未来供需改善支撑的票价上行，或将显著增厚航司利润。我们预计公司2026-2028年公司实现营收1994、2138、2270亿元，同比分别+9.4%、+7.3%、+6.2%，对应实现归母净利润分别为-13.44、+53.13、+80.17亿元，同比分别-256.8%、+495.4%、+50.9%，对应每股收益分别为-0.07、+0.29、+0.44元，8月28日收盘价对应2027、2028年PE分别为17.26、11.44倍。综上所述，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争加剧风险，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。