京能清洁能源发布2026年中期业绩：实现收入101.72亿元（yoy-6.67%），归母净利13.51亿元（yoy-31.86%），低于我们此前预期（16.45-18.18亿），业绩同比下滑主因风光资源减弱及市场化电价下行。1H26公司自由现金流同比大幅转正至18.2亿，我们测算2026E股息率或达7.9%。公司具备低估值、高股息的显著特征，长期价值有望重估，维持“买入”评级。
　　量价双降致绿电溢利承压，绿电进京项目有序推进
　　1H26公司风电/光伏收入同比-15%/-13%至22.73/13.42亿元，经营溢利同比-35%/-28%至9.70/5.96亿元，主因风光资源减弱及市场化电价下行，1H26风电/光伏利用小时同比-180/-108小时至1060/572小时，我们测算风电/光伏电价同比-7%/-12%，此外陆上风电项目增值税即征即退50%政策的取消也对风电业务经营溢利带来不利影响。绿电进京项目有序推进，承德可再生能源基地纳入承德市“十五五”规划及北京市“十五五”时期加力扩大绿电调入和消纳工作措施项目清单，已取得张家口绿电进京项目相关区县同意开展项目前期工作的文件，已获得国家能源局同意对门头沟抽水蓄能项目装机增容方案的初步意见。与此同时，加快落地京内集中式光伏项目和分布式光伏项目，全力推进环京可再生能源资源开发工作。
　　气电经营溢利小幅下滑，水电经营溢利扭亏为盈
　　1H26公司燃气发电及供热分部收入同比-2%至64.63亿元，经营溢利同比-10.4%至8.92亿元，主因机组检修时长增加及综合供电气耗上升。水电分部受来水量增加带动收入同比+5%至7420万元，经营溢利扭亏为盈（1040万元，1H25为-2220万元）。我们认为公司“风光气水”多元互补的电源结构或能有效对冲单一板块波动，经营发展更具韧性。
　　H1自由现金流同比大幅转正，2026E股息率或达7.9%
　　1H26公司收回可再生能源补贴7.4亿元（同比+5.1亿元），投资性现金净流出12.2亿元（同比-60.1%），自由现金流18.2亿元（同比+20.7亿元），实现大幅转正改善。此外，公司持续优化债务期限结构，1H26平均融资成本降至2.22%（同比-18bp），净债务负债率54.06%稳中有降（2025年54.42%）。公司承诺2025/26/27年现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的42%/44%/46%，我们测算公司2026年股息率或达7.9%，高股息价值凸显。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司2026-28年归母净利至24.49/27.55/30.75亿元（较前值-21%/-13%/-5%），对应2026年EPS/BPS为0.30/4.42元，下调主因1H26风光利用小时及电价低于预期。可比公司Wind一致预期2026年PB均值为0.57x（前值0.73x），我们仍然认为公司属于低估值、高股息的稀缺绿电标的，分红承诺的出台或助力长期价值重估，考虑公司流动性较可比公司（均为港股通标的）相对更低，给予公司2026年0.47x PB，对应目标价2.40港元（前值3.19港元，对应0.63x 2026EPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：绿电利用小时低于预期，绿电电价低于预期。