投资要点：
　　业绩符合预期：Q2收入7911亿元，同比+13.51%，归母净利润556亿元，同比+184亿元（同比+47.4%），基本符合我们预期。
　　上游板块：Q2原油产量同比-4.7%，主要受海外产量下滑的影响（海外原油产量同比-23.4%，主要是中东项目），天然气自产产量同比+2.2%；Q2实现油价89.7美金/桶，同比+27美金/桶，相比Q2brent期货折价7美金/桶，但相比25/12-26/5月Brent期货均价折价12美金/桶。上游经营利润为594亿元，同比+191亿元。
　　炼化板块：Q2原油加工量3.1亿桶同比-12.5%，成品油产量同比-16.8%（汽柴煤油分别同比-15%、-15.6%、-24.6%），乙烯产量同比+20.2%，新材料同比+68.8%；炼油单位利润2.1美金/桶，同比+0.14美金/桶，化工单位利润为0.8美金/桶，同比+0.57美金/桶。炼油经营利润46亿元，同比-5.6亿元，下滑主要受量减的影响，单位利润仍在增长；化工经营利润17亿元，同比+11.3亿元，主要受益于销量和毛利的增加。
　　销售板块：Q2成品油总销量同比-15.3%，其中境内销量同比-15.4%，汽柴煤分别同比-13.3%/-16.8%/-16.2%，经营利润为49亿元，同比+42亿元，主要来自国际贸易业务毛利增加以及车用LNG加注、充换电、非油等业务利润增长，今年上半年车用LNG零售量同比+78.7%，充电量增长1.5倍。
　　天然气板块：Q2总销售673亿方同比+3.5%，单价2.06元/方，同比+0.05元/方，单位成本1.98元，同比+0.05元/方，经营利润为52亿元，同比+0.9亿元。盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1883/1688/1602亿元，对应PE估值分别为11.1/12.4/13.0倍，假设全年按52%分红比例，2026年A/H股对应股息率分别为4.8%/6.1%。
　　风险提示：油价大幅下跌的风险；项目投产不及预期的风险；产量增速不及预期的风险