中国石油于8月30日发布半年报：26H1实现营业收入15275亿元，同比+5.3%；归母净利润1039亿元（扣非后1055亿元），同比+22.0%（扣非后同比+23.7%）；其中Q2实现营业收入7911亿元，同比+13.5%/环比+7.4%，归母净利润556亿元，同比+47.3%/环比+15.1%。公司拟中期每股派息0.26元（含税），合计派息475.85亿元，占H1归母净利润的45.8%。公司26Q2归母净利润高于我们前瞻预测的511亿元，主要系油价上行带动上游盈利增长，炼化、销售及天然气销售板块经营利润同比均改善。考虑公司稳油增气、高股息属性突出，维持A/H“增持”评级。
　　持续推动稳油增气，国际油价上涨带动上游盈利增长
　　26H1公司原油产量同比-2.8%至462.9百万桶，其中海外产量受中东项目产量下降影响同比-14.2%；可销售天然气产量同比+2.3%至2746.1十亿立方英尺。26H1公司平均实现原油价格同比+15.6%至76.5美元/桶，单位油气操作成本同比+5.3%至10.68美元/桶。油气和新能源分部坚持高效勘探、效益开发，叠加原油销售价格上涨，板块经营利润同比增加133.0亿元至1004.5亿元。
　　炼化产品结构持续优化，炼油与化工盈利同步改善
　　26H1公司原油加工量同比-5.6%至655.3百万桶，汽/柴/煤油产量同比-8.6%/-7.6%/-12.5%；化工产品商品量同比+6.7%至2131.8万吨，其中乙烯/PX产量同比+20.8%/+1.7%，新材料产量同比+61.4%至268.8万吨。炼油化工和新材料分部经营利润同比增加34.7亿元至145.3亿元，其中炼油业务利润同比增加20.7亿元至117.3亿元，化工业务利润同比增加14.0亿元至27.9亿元，主要系炼油单位毛利提升以及化工产品量利齐升。
　　成品油需求承压，综合能源转型及贸易毛利支撑销售盈利
　　26H1公司销售成品油7329.8万吨，同比-5.8%，其中国内销售5434.2万吨，同比-7.3%，主要受油价上升、新能源替代等因素影响。公司持续推进“油气氢电非”综合能源站建设，新增综合能源站592座、LNG加注站208座、充电枪1.85万把，车用LNG零售量同比+78.7%、充电量同比增加1.5倍。H1销售分部经营利润同比增加38.0亿元至113.6亿元，主要由于国际贸易业务毛利增加以及车用LNG加注、充换电、非油业务利润增长。
　　天然气量价齐升，板块经营利润延续高增长
　　26H1公司销售天然气1612.2亿立方米，同比+3.9%，其中国内销售1248.9亿立方米，同比+1.1%；天然气平均实现价格同比+1.7%至2379元/千方。天然气销售板块优化国产和进口气、长约和现货气资源结构，扩大高端客户销售比例，带动板块经营利润同比增加54.6亿元至240.9亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑地缘局势不确定性仍存，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利润预测为1991/1945/1937亿元，EPS为1.09/1.06/1.06元，以0.86港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期14.2/10.5xPE），给予26年14.2/10.5xPE，A/H目标价15.48元/13.31港元（前值15.81元/14.24港元，对应26年14.5/11.5xPE），维持A/H“增持”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。