投资要点：
　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入7.59亿元（yoy+17.0%），归母净利润为2.11亿元（yoy+24.1%），扣非后归母净利润为2.11亿元（yoy+26.3%），毛利率43.72%（yoy+3.18 pct），净利率27.73%（yoy+1.58 pct），26H1财务费用为0.13亿元，同比增加0.13亿元，其中汇兑损失有0.17亿（去年同期为汇兑收益21万元），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为3.67亿元（yoy+9.2%，QoQ-6.6%），归母净利润为0.90亿元（yoy+1.9%，QoQ-25.3%），扣非后归母净利润为0.91亿元（yoy+7.4%，QoQ-23.7%），毛利率42.24%（yoy+0.96 pct，QoQ-2.86 pct），净利率24.55%（yoy-1.76 pct，QoQ-6.17 pct）。26H1公司归母净利润同比增长的主要原因为: 1、结构优化：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。2、产能利用率提升：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。其中26Q2归母净利润环比下滑的主要原因为：1）健康甜味剂业务收入环比下滑；2）预计由于汇兑损失增加，导致财务费用环比增加0.11亿元。同时，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利0.75元（含税），合计派发0.32亿元，占26H1归母净利润的15%。
　　膳食纤维板块继续向高附加值产品抗性糊精产品结构调整，产品结构调整导致益生元营收同比略下降。2026H1公司膳食纤维系列实现营收4.46亿元（YoY+28%）；其中，26Q2实现收入2.26亿元（YoY+26%，QoQ+2%）。益生元系列板块实现营收1.87亿元，同比（YoY-2%）；其中，26Q2实现收入0.96亿元（YoY-9%，QoQ+4%）。全球膳食纤维市场规模已由2019年的3.98亿美元增长至2023年的5.14亿美元，年复合增长率为6.58%，且预计2030年将增长至10.03亿美元。公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
　　阿洛酮糖国内应用逐步打开，产业链进一步完善，外需增长带动甜味剂板块营收增长。根据公司半年报，得益于境外市场需求的提升，26H1公司健康甜味剂系列实现营收1.08亿元（YoY+16%）；其中，26Q2实现收入0.36亿元（YoY-16%，QoQ-49%）。随下游需求增长，公司“年产15000吨结晶糖项目”（包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能）开工率将不断提升，为26年公司阿洛酮糖销量增长提供空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的毛利率进一步提升。2025年7月国家卫健委公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，可应用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期妇女的其他人群食品，正式打开了其产业化之路。全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美元。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步推广增加及原料的投产，阿洛酮糖国内市场的打开有望成为公司未来重要增长点。
　　持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。2024年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元，用于建设三大项目。其中1）"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于调试生产阶段，建成后将打破公司异麦芽酮糖以及低聚半乳糖产品面临的产能瓶颈问题，亦将适度补充公司低聚半乳糖产品产能，带动公司产品结构与附加值有望进一步提升。2）“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目处于基建建设和设备安装阶段。
　　投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来新的成长空间。由于阿洛酮糖国内推广速度略慢叠加部分益生元产品随原料价格下跌而下调影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至4.52/6.15/8.30亿元（原为5.53/7.19 /9.35亿元），对应的PE为20/14/11倍，低于可比公司27年PE均值16.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。