26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润7.6/2.1/2.1亿，同比+17.0%/ +24.1%/+26.3%；26Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润3.7/0.9/0.9亿，同比+9.2%/+1.9%/+7.4%。Q2膳食纤维/益生元量价环比平稳，阿洛酮糖因订单节奏环比略降导致Q2收入环比-6.6%；利润端，Q2普通木薯淀粉采购价同比+10%导致Q2毛利率环比-2.9pct，后续有望通过价格上调消除影响；此外Q2因公司出口汇兑损失增加、政府补助减少，Q2公司净利率同比/环比-1.8/-6.2pct。我们认为随着下游健康化需求崛起，无糖饮料、益生元气泡水等新品加速推出，公司三大核心产品景气度持续上行，随着H2国内新产能投产、抗性糊精调价对冲成本压力，公司收入与利润增长有望环比提速。公司公告8.27日可转债项目已通过上交所审核通过，支撑国内与泰国工厂扩产，继续看好公司景气趋势，维持“买入”评级。
　　收入端：Q2量价平稳，阿洛酮糖订单节奏变化导致环比略有承压
　　分产品看，26H1益生元/膳食纤维/健康甜味剂产品实现收入1.9/4.5/1.1亿元，同比-2.0%/+27.7%/+15.8%，对应Q2收入同比-9.3%/+25.6%/-15.8%（环比+4.4%/+2.3%/-49.0%），益生元、膳食纤维Q2量价环比平稳，健康甜味剂收入环比下滑主因订单节奏影响（Q1大客户订单集中确认）。分区域看，26H1境内/境外地区收入2.3/5.1亿元，同比+10.0%/+19.9%，26Q2收入1.2/2.4亿元，同比+1.3%/+12.8%，境外抗性糊精等核心品类随场景/用途拓展带动景气向上。展望来看，当前公司持续推动国内功能糖综合提升项目（增加2-3万吨膳食纤维）和益生元老厂技改项目建设，当前已步入尾声，Q3有望贡献收入增量、带动公司增长提速。
　　利润端：成本上涨、汇兑损失&政府补助减少致Q2净利率环比-6.2pct 
　　26H1毛利率43.7%，同比+3.2pct（其中Q2同比+1.0pct/环比-2.9pct），Q2毛利率同比提升主要得益于结构升级（高毛利率的膳食纤维占比提升），毛利率环比下降主要系木薯原料采购价提升较多（Q1/H1同比-2%/+10%），公司价格传导能力强、后续有望通过抗性糊精等产品提价对冲。费用端，26H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.7%/2.5%/1.7%，同比-0.4/持平/+1.7pct（Q2同比-0.6/+0.3/+3.1pct），财务费率同比提升主因汇兑损失增加（H1同比增1720万）；此外，政府补助减少致Q2其他收益同比减少363万。最终26H1公司录得归母净利率27.7%，同比+1.6pct，Q2同比+1.8pct/环比-6.2pct至24.5%。
　　盈利预测与估值
　　看好公司三大主营业务的景气度与竞争力，我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润4.8/6.4/8.7亿元，参考26年可比公司PE均值25x，给予公司26年25x PE，目标市值120亿，对应目标价28.5元（前次目标市值125亿，目标价29.9元，对应26年26xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。