公司公布1H26业绩：收入120.81亿元，同增9.2%；归母净利润1.50亿元，同比下降70.3%。其中二季度收入61.01亿元，同增14.1%；归母净亏损2.90亿元，2Q25为归母净利润1.60亿元。公司上半年业绩符合预告净利润区间1.4-2.1亿元。公司2Q受高油价拖累录得亏损，3Q暑运油价有所反弹，叠加极端天气等因素，航司在旺季未能展现较强的顺价能力。往后展望，需等待油价回落以及收益水平回暖。不过行业供给增速有望维持低位，公司飞机停场影响有望逐步减弱，通过提高机队利用率和优化航网，我们仍看好公司资源使用效率提升。维持“买入”。
　　积极尝试传导燃油成本上涨，2Q量价齐升
　　或由于飞机停场，叠加高油价，公司2Q26运力投放同比仅小幅提升0.5%，其中国内线同增3.8%，国际线或受日本航线削减航班等原因，同比下降8.3%。客座率方面，整体稳中有升，同增1.1pct至87.4%，其中国内线高位同比小幅下降0.5pct至88.1%，国际线或受益于运力投放谨慎且洲际航线培育逐见成效，同增4.5pct至85.5%。同时为传导燃油成本上涨，公司收益水平明显提升，我们测算单位客公里收益同增约12%，使得2Q26营收录得61.01亿，同增14.1%。
　　油价压力较大，2Q归母由盈转亏
　　不过2Q26营业成本同增29.7%至62.21亿，单位ASK成本上升29.0%，其中航空煤油出厂价均价同增90%，票价提升难以完全传导油价上涨，毛利率下降至-2.0%，且毛利润同降6.67亿至-1.21亿。另外或主要由于汇兑收益改善（人民币兑美元2Q26升值1.6%，2Q25为升值0.3%）以及利息支出减少，公司财务费用同降22.8%至2.12亿，但未能对冲经营压力，2Q公司在高油价压力下，归母净利润同降4.51亿元，录得净亏损2.90亿元。
　　1H26盈利前高后低，等待油价回落和票价回暖
　　1H26整体来看，公司ASK同增0.6%，客座率同增1.8pct至87.0%。整体盈利受到2Q高油价影响显著，1H26净利润同降70.3%至1.50亿。虽然公司披露1H26单位客公里收益0.48元，同增6.7%，但我们测算单位ASK成本同增14.5%，且单位扣油ASK成本同增3.5%，毛利润同降35.6%至8.44亿。暑运航空煤油价格有所反弹，且或由于旺季行业运力投放力度加大，航司顺价能力有所减弱。往后展望，需等待油价趋稳，不过中长期行业供给增速或将保持低位，伴随公司洲际航线进一步开辟和培育，以及停场飞机复飞，我们看好公司资源使用效率提升，并带动公司盈利改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑燃油成本上升和近期行业票价较弱，我们下调公司26-28年归母净利润70%/19%/21%至2.85/17.24/25.12亿元。参考过去10年PB均值2.7x，给予2.7x 26EPB不变，26EBPS为5.45元（前值5.80元），目标价14.70元（前值15.65元）；维持“买入”。
　　风险提示：需求增长不及预期，行业机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。