公司公告2025年报及2026一季报业绩，2025年公司实现营业收入225亿元，同比增长1.8%，归母净利润10.4亿元，同比增长13.7%。2026一季度公司实现营业收入59.8亿元，同比增长4.5%，归母净利润4.4亿元，同比增长27.7%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增加2亿元。
　　盈利持续修复，25年净利超越19年，26Q1同比大幅增长。2025年，公司实现营业收入225亿元，同比增长1.8%，受益于财务费用同比减少4.3亿元以及其他收益同比增加2.3亿元，公司实现归母净利润10.4亿元，同比增长13.7%，扣非归母净利润9亿元，同比增长11.7%。2026年一季度，公司单季度实现营业收入59.8亿元，同比增长4.5%，归母净利润4.4亿元，同比增长27.7%，扣非归母净利润4.6亿元，同比增加2亿元。
　　运力增速放缓，客座率高位攀升。总体运营上看，受发动机返场维修影响，公司运力增速放缓，客座率高位攀升，同时公司调整国内国际运力投入节奏：2025年公司ASK/RPK分别同比+2.1%/+3.3%，1）国内ASK/RPK分别同比-7.5%/-6.3%，2）国际ASK/RPK分别同比+37.6%/+43.5%，3）总体/国内/国际客座率分别为85.6%/88.3%/79.3%，同比分别+1/+1.2/+3.3pct。26Q1公司ASK/RPK分别同比+0.6%/+3.7%，1）国内ASK/RPK分别同比+4.1%/+5.4%，2）国际ASK/RPK分别同比-6.7%/+0%，3）总体/国内/国际客座率分别为86.6%/88.6%/81.5%，同比分别+2.6/+1.1/+5.4pct。
　　25年收入稳健增长，货运收入增长超3成。收入端，25年公司客公里收入同比下降2.3%至0.44元/客公里，货运吨公里收入同比下降10%至1.53元/吨公里，叠加RPK及RFTK分别同比增长3.3%、47.7%，全年客运及货运收入为214、8.4亿元，分别同比增长1%、32.9%；营业收入为225亿元，同比增长1.8%。成本端，25年公司座公里成本为0.34元/座公里，同比持平，其中座公里燃油成本受益于油价下跌、同比下降15.4%至0.11元/座公里，座公里扣油成本受维修折旧等费用增加影响、同比增长9.5%至0.23元/座公里，全年营业成本为197亿元，同比增长3.8%。利润端，25年公司毛利润为28亿元，同比下降10.1%，毛利率为12.4%，同比下降1.7pct。
　　26Q1收益水平企稳回升，毛利大幅增长。收入端，受益于国际线需求旺盛，26Q1公司营业收入/RPK同比增长0.8%，叠加客座率提升2.6pct至86.6%，26Q1公司营业收入为59.8亿元，同比增长4.5%。成本端，26Q1公司座公里成本同比增长0.5%至0.34元/座公里，公司营业成本为50.2亿元，同比增长1.1%。利润端，26Q1公司毛利润为9.6亿元，同比增长26.3%，毛利率为16.1%，同比提升2.8pct。
　　财务费用大幅压降，四费占比持续优化。费用端，受益公司持续优化资产结构、资产负债率由2024年末的81.4%下降到26Q1末的79.8%，同时人民币兑美元汇率持续改善，带动财务费用显著减少。2025年及26Q1公司销售+管理+研发+财务费用分别为25.6、6亿元，同比分别减少2.5、0.7亿元，四费占比为11.4%、10%，同比分别下降1.4、1.7pct；其中25年财务费用同比减少4.3亿元（利息费用减少2.8亿元、汇兑收益转正并增加1.5亿元），26Q1财务费用同比减少0.7亿元（利息费用减少0.46亿元、汇兑收益及其他转正并增加0.26亿元）。
　　受益国际线高增长，其他收益增长显著。公司其他收益对利润形成重要支撑，2025年公司国际航线ASK同比大增37.6%，带动其他收益同比增长27.2%至10.5亿元，其中合作航线收入为8.3亿元，同比增长27.2%。
　　投资观点：高油价冲击短期盈利，看好亚欧航线优势支撑票价弹性。中长期看，我们认为公司立足上海、广州优质市场，通过实行差异化双品牌竞争策略，实现全价位段旅客的覆盖；中东局势升级的背景下，公司布局的亚欧航线凭借其直飞优势，有望承接更多需求，支撑票价弹性。短期看，26Q1需求延续稳健增长，综合收益水平企稳回升，同时飞机停场维修对公司的影响边际减弱。但中东局势升级推升油价快速上行，短期利润承压明显。我们下调2026-28年归母净利润分别为8.2/14.1/20.8亿元，基于我们的盈利预测，公司目前股价对应2026-28年市盈率分别为31/18/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨、宏观经济超预期下滑、行业供需格局不及预期、人民币大幅贬值。