公司公告2025年报：
　　1、财务数据：
　　1）2025全年：营收225.0亿，同比+1.8%；盈利10.4亿，同比+13.7%；扣非后盈利9.0亿，同比+11.7%。全年人民币升值2.2%，测算汇兑收益0.2亿。
　　2）2025Q4：营收50.2亿，同比+9.0%；亏损0.5亿，同比减亏3.1亿；扣非后亏损0.8亿，同比减亏3.1亿。Q4人民币升值1.1%，测算汇兑收益0.1亿。
　　3）其他收益：2025全年实现其他收益10.5亿元，同比+27%；Q4实现其他收益3.0亿元，同比+17%。
　　2、经营数据：
　　1）2025全年：ASK同比+2.1%，RPK同比+3.3%，客座率85.6%，同比+1.0pct。
　　2）2025Q4：ASK同比+1.6%，RPK同比+3.9%，客座率85.5%，同比+1.9pct。
　　3）26Q1：ASK同比+0.6%，RPK同比+3.7%，客座率86.6%，同比+2.6pct。
　　3、收益水平：1）2025全年：客公里客运收益0.44元，同比-2.3%；座公里收益0.37元，同比-1.1%。2）2025Q4：客公里客运收益0.40元，同比+6.9%；座公里收益0.34元，同比+9.3%。
　　4、成本费用：
　　1）2025全年营业成本197亿，同比+3.8%。期内国内油价综采成本同比-9.5%，航油成本64.9亿，同比-5.8%。扣油成本132亿，同比+9.2%。座公里成本0.34元，同比+1.7%；座公里扣油成本0.23元，同比+7.0%。
　　2）2025Q4营业成本47.8亿，同比+4.9%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本15.3亿，同比+3.0%。扣油成本32.5亿，同比+5.8%。座公里成本0.35元，同比+3.2%；座公里扣油成本0.24元，同比+4.1%。
　　3）2025全年三费合计（扣汇）为24.8亿，同比-5.2%，扣汇三费率11.0%；2025Q4三费合计（扣汇）为5.8亿，同比-6.5%，扣汇三费率11.5%（注：不含研发费用）。
　　5、机队（含九元）：25年公司净增飞机2架，净增增速1.6%，预计26年引进4架，退出1架，净增增速2.3%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26~27年盈利预测为9.35亿、20.3亿（原预测为19.1亿、23.8亿元），同时引入28年盈利预测为26.4亿，对应26~28年EPS分别为0.43、0.93和1.21元，PE分别为28、13、10倍。2）目标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年18倍PE，对应目标市值366亿元，目标价16.7元，预期较当前约38%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。