2025年第三季度，公司实现营业收入64.13亿元，同比下降1.88%。前三季度累计营业收入174.80亿元，同比微降0.06%。第三季度实现归母净利润5.84亿元，同比下降25.29%。前三季度累计归母净利润10.89亿元，同比下降14.28%。
　　客座率维持高位，国际航线维持高增。2025年第三季度，公司ASK约为147.58亿人公里，同比下滑1.41%，其中国际ASK同比增长18.7%，同比19年同期实现翻倍增长。旅客周转量（RPK）约为127.86亿人公里，同比下滑0.38%，其中国际RPK同比提升27.22%。公司单三季客座率约为86.64%，保持在行业较高水平，其中国际客座率同比提升5.4%至81.1%。
　　受发动机检修扰动，单位成本承压，业绩短期波动。由于A320系列机队的维修，公司上半年可用运力受到较大影响。上半年公司披露在册飞机日利用率为9.84小时，可用飞机日利用率为11.66小时，在手运力受到一定影响。受此冲击，公司单三季度单位营业成本约为0.35元/ASK，同比提升0.97%。单三季度客公里收益约为0.50元/客公里同比下降1.51%，在行业票价回落背景下仍保持一定韧性。
　　投资看点：2025年机队集中检修拖累运营效率，但我们预计后续影响将逐渐减轻。随着公司国际航线的持续增开，宽体机日利用率将维持较高水平，未来有望拉动单机盈利高于疫情前水平。精细化管理及双品牌双枢纽战略有助于把握市场机遇，值得投资者关注。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为0.47、0.76、0.95元，对应11月28日收盘价估值分别为27.2、16.8、13.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。