公司公布9M25业绩：收入174.80亿元，同降0.1%；归母净利润10.89亿元，同降14.3%。其中三季度公司实现收入64.13亿元，同降1.9%；归母净利润5.84亿元，同降25.3%。公司3Q25净利低于我们预期的6.3亿元，或由于飞机停场影响及成本超预期。行业层面，供给增速放缓将持续，且近期行业票价有所改善，或将带动公司收益水平提升。往后展望，停场影响有望逐步减弱，且借助资源和航网优化、以及宽体机利用率提升，我们看好公司盈利中枢和ROE水平上移。维持“买入”。
　　飞机停场限制运力投放，收益水平随行业承压
　　公司或由于飞机停场拖累，供给增长受限。3Q25公司供给/需求分别同降1.4%/0.4%，客座率同比提升0.9pct至86.6%。其中国内线供给收缩幅度较大，同降6.9%，客座率同比小幅下降0.1pct至88.8%；国际线供给增速有所收窄，同增18.7%，不过客座率表现较好，同增5.4pct至81.1%。另外3Q整体票价随行业承压，我们测算单位客公里收益同降约3%，使得3Q25营收同比小幅下降1.9%至64.13亿。
　　单位成本表现较弱，拖累毛利率和利润水平
　　虽然航空煤油出厂价均价同降11%，但飞机停场限制利用率和固定成本摊薄，3Q25单位ASK成本仍同增1.0%，使得营业成本录得51.61亿，同降0.5%，降幅小于营收。毛利润同降7.3%（0.99亿）至12.53亿，毛利率同比下降1.1pct至19.5%。另外3Q25其他收益和营业外收入分别同降0.53亿和0.85亿，最终公司3Q25录得净利润5.84亿，同降25.3%（1.98亿）。
　　等待飞机停场影响减弱，利润有望进一步释放
　　公司洲际航线和宽体机培育逐见成效，3Q25国际线运力占比已达28.8%，相比19年同期提升7.9pct，国际线客座率也超过19年同期0.5pct。展望之后，行业供给增速难以加快，客运景气已现改善迹象，或将推动公司收益水平提升。同时我们认为等待飞机停场影响减弱后，公司在册飞机利用率或将回升，扩大供给规模，降低单位成本，并与行业景气周期共振，实现利润进一步释放。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润(1%/8%/3%)至10.99/19.66/24.16亿元，对应EPS为0.50/0.90/1.11元，下调主因公司运力投放受机队停场影响。但我们仍看好行业景气底部回暖，参考16-18年ROE较高时期PB均值3.7x，给予3.7x 25EPB不变，25EBPS为4.38元，目标价16.20元（前值16.25元）；维持“买入”。
　　风险提示：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，公司运力投放低于预期，安全事故。