投资要点：
　　美东时间2026年8月28日，美联储主席凯文·沃什亮相杰克逊霍尔年会，沃什的讲话一共分为四个部分，一是长期问题，聚焦人工智能对经济和政策的影响；二是对前瞻性指引和政策反应函数的看法，强调其无效性，以及未来的替代方案；三是指导货币政策实施的核心原则；四是对当前经济形势的判断。
　　沃什发言的三点超预期：第一，在美联储货币政策实施的核心原则中，坚定2%通胀目标制，而且强调短期利率是实现双重使命最主要的政策工具，这是市场认为本次沃什鹰派转向的主要原因。沃什在发言中提到了六项美联储要坚持的核心原则，包括保持美联储所依赖数据的及时性、承认对经济现实认知的模糊性、坚定2%的通胀目标制、美联储同样承担实现最大就业的责任、短期利率是实现双重使命最主要的政策工具、货币很重要等，从而市场认为沃什后续可能会加息来抗通胀。第二，沃什在对美国当前经济形势的判断中，强调经济和就业有韧性，但是通胀没有出现明显改善，这也被市场看作沃什要整治通胀的“冲锋号”。沃什认为通胀的责任在美联储身上，表达了强烈抗通胀的决心，从而进一步恢复市场对美联储的信赖。第三，沃什批判前瞻性指引和政策反应函数，未来要在货币政策决策中纳入更多的信息和观点。前瞻性指引和政策反应函数存在限制政策自由度、“镜厅问题”、反应函数太过机械等问题。
　　沃什发言的三点低于预期：第一，关于近期引爆市场的美债长端利率问题，完全没有提及，美国财政货币协调或仍将是难题。第二，沃什强烈避免前瞻性指引，强调根据两次会议之间的数据做决策，而且沃什并未给出未来新的利率决策框架，未来利率路径预期会产生更大波动性。第三，沃什强调了人工智能带来的新变化，但是均以疑问的方式给出，具体的影响仍旧待定。
　　我们认为沃什表达了坚定的抗通胀立场，但并未有明确的加息立场，后续加息预期仍有波动。后续关注美国的财政货币协调、美伊冲突的走向，如果美伊冲突持续，美联储加息落地，则利率曲线会更加平坦化，短期黄金和高估值成长资产承压，如果美伊缓和，美联储持续按兵不动，则长短端利率均会下行，流动性偏向宽松。从目前沃什的表态来看，财政倒逼货币的迹象并不明显，但是不排除后续为了减缓财政压力，特朗普喊话美联储干预的可能性。而美伊冲突我们一直认为是个关键变量，如果美伊冲突持续，油价高位，则通胀预期持续处于高位，美联储加息落地概率提升，一旦加息落地，美债长端利率可能相对下行，短端利率上行，利率曲线更加平坦化，而短端流动性收紧会导致黄金和高估值成长资产承压；如果美伊能够相对缓和，油价中枢下行，则美联储可能继续按兵不动，则长短端利率均会下行，流动性偏向宽松，风险资产也会更利好。随着中期选举的临近，和美债压力的增加，我们认为后者的可能性正在提升。
　　风险提示：美伊冲突缓和进程不及预期；美联储持续鹰派抗通胀，冲击权益资产。