提价与结构优化对冲需求下行，现金流大幅回正。上半年公司实现营收29.17亿元，yoy-9.4%；归母净利润0.67亿元，yoy+43.50%；扣非归母净利润0.29亿元，上年同期为-0.14亿元，实现扭亏为盈；基本每股收益0.06元，yoy+50.0%。收入下滑主要受两方面影响：1）下游地产持续调整、基建投资下降导致市场需求整体走弱，公司发货减少；2）公司主动优化客户与业务结构，将部分中低端砂粉材料授权联营公司经营，战略性收缩低质量收入。Q2公司实现营收14.61亿元，yoy-19.94%，qoq+0.4%；归母净利润383万元，yoy-40.66%，qoq-94%，扣非归母净利润-2232万元、较上年同期-3617万元明显减亏；Q2毛利率28.3%，yoy+3.5pct、环比+0.8pct；盈利质量改善趋势未变。但二季度公司信用减值1.12亿元、资产减值0.14亿元，减值较大程度影响表观业绩，公司业绩低于预期。
　　利润率回升明显，管理研发与销售费用下降显著。2026年上半年公司综合毛利率27.93%，yoy+3.24pct，归母净利率2.31%，yoy+0.81pct，加权平均净资产收益率1.70%，yoy+0.75pct。分产品看，防水卷材毛利率27.95%，yoy+5.06pct；防水涂料38.94%，yoy+0.79pct；防水工程施工10.13%，yoy+2.46pct，三大业务毛利率全线改善。期间费用5.52亿元，同比减少0.30亿元，其中管理费用yoy-20.88%、研发费用yoy-11.31%、销售费用yoy-3.79%，降本增效成果显著；财务费用yoy+107.41%，主要系利息收支结构变化所致。经营活动现金流净额1.95亿元，上年同期为-5.61亿元，同比大幅回正，主要得益于收入结构优化、信用风险管控加强及供应商付款方式优化。
　　原材料大幅上涨背景下多轮提价落地，"反内卷"支撑盈利中枢上移。成本端，2026年以来国际油价持续攀升，沥青价格、丙烯酸乳液、环氧树脂、MDI等化工原料同步大涨。公司年内执行多轮提价，坚决传导成本压力，配合行业格局改善、供给出清后价格传导能力增强。
　　同心圆战略稳步推进，第二增长曲线多点布局。1）近期公司完成对百年老牌涂料企业大连油漆70%股权收购，标的公司拥有"海鸥"牌经典品牌及CCS船级社认证等高壁垒资质，产品覆盖船舶、港口机械、钢结构防腐等领域；2）海外布局纵深推进：马来西亚霹雳州、新山两大生产基地投产，实现从产品出海向产能出海、本土化经营升级，并积极拓展非洲、中亚及中东市场，中国香港科顺上半年实现营收1.26亿元、净利润952万元；3）零售与修缮业务占比提升，毛利率相对较高的零售业务、海外业务收入占比持续提高；4）与二股东顺德国资合作设立4.8亿元产业基金，探索新科技领域投资。
　　投资分析意见：2026年以来公司"提价+降本+结构优化"三力共振，盈利进入修复通道，但减值增加导致业绩低于预期。我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润3.1/5.4/6.2亿元，分别较前次预测下调37.8%、16.1%、19.5%，主要是上修了信用及资产减值对公司报表的影响，下调后对应PE约18、10、9倍，考虑到下半年为防水行业结算旺季、沥青成本有望回落叠加提价滞后传导，业绩弹性有望环比放大，维持"增持"评级。
　　风险提示：1）下游房地产行业景气度持续低迷、需求超预期下滑风险；2）沥青、丙烯酸乳液等原材料价格大幅波动风险；3）应收账款回收与减值风险；4）提价落地及执行效果不及预期风险。