公司公布1H26业绩，收入、归母净利、扣非净利40.7、7.6、7.3亿元（+1%、+13%、+14% yoy），其中2Q26实现收入、归母净利、扣非净利16.3、3.5、3.2亿元（-3%、+2%、+2% yoy）。受益于富有韧性的产品组合（心脑+呼吸+新药），上半年公司抵御呼吸用药行业性承压，利润实现双位数增长，我们预计随着心脑产品放量、呼吸产品回暖、新药持续放量，公司有望维持修复趋势，维持“买入”评级。
　　呼吸受发病率影响短期承压，心脑与新药表现良好
　　1）呼吸系统1H26收入5.1亿元（-45% yoy），主因1H26呼吸发病率下降，其中清瘟收入同比大幅下降、清咳收入同比有所增长，我们预计随着秋冬呼吸发病率提升、清瘟收入全年降幅有望收窄，长期看受益于预防流感、儿童应用有望逐步回归至20~30亿元，清咳受益于医院准入、OTC拓展全年收入维持20~30%增长至2亿元；2）心脑血管1H26收入24.5亿元（+25%yoy），受益于学术改革及注射剂竞品受损，我们预计全年有望实现双位数增长；3）其他专利产品收入2.9亿元（+17% yoy），我们预计解郁除烦与益肾养心合计收入近1亿元、全年收入有望近2亿元，其中解郁除烦受益于新入基药目录峰值有望突破20亿元，津力达、夏荔芪、八子补肾等产品表现平稳，新药表现亮眼，通络明目收入约1500万元、今年有望超3000万元，芪防鼻通收入超1000万元、全年有望超2000万元，苯胺洛芬收入超1000万元、远期峰值10亿元。
　　净利率回升，营运平稳，现金流向好
　　1）1H26毛利率63.0%（+3.5pct yoy）、净利率18.6%（+2.1pct yoy），销售、管理、研发费用率26.0%、5.6%、7.4%（+3.4pct、-1.2pct、-1.5pctyoy），毛利率提升主因药材价格回落，净利率回升主因毛利率提升；2）2Q26存货环比增加约3亿至16亿元，应收账款及融资环比基本持平至19亿元，生产经营平稳；3）1H26销售所得现金/营业收入113%、现金流净额/净利润155%，现金流持续向好。
　　中药、化药、生物药创新研发有序推进
　　公司维持中药、化药、生物药高研发投入：1）中药：络痹通、半夏白术天麻、小儿连花清感分别于4M25、7M25、8M25报产，柴黄利胆、藿夏感冒处于临床III期，柴芩通淋、参蓉、连花清咳颗粒、连花御屏、芪龙定喘处于临床II期；2）化药生物药：XY0206（白血病）、XY03-EA（脑卒中）处于III期，G201（辅助生殖）处于II期。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计15.4、18.2、21.0亿元（+20%、+18%、+15% yoy），给予2026年PE估值22x（参考可比公司一致预期中位数19x，考虑到公司呼吸心脑领域领先地位、经营出现改善、创新管线增长潜力，给予一定溢价），目标价20.31元（前值19.38元，基于26E 15.4亿元归母净利润和21x PE估值，上调主因可比公司估值上升），维持“买入”评级。
　　风险提示：医保政策变化，药品消费不及预期，集采超预期。