事项：
　　 1Q26业绩超预期。公司公告25年收入78.3亿（+20.2%）、归母净利润12.9亿（24年-7.2亿）、扣非净利润12.2亿（24年-7.9亿）；其中4Q25收入19.6亿（+1232.8%）、归母净利润2.9亿（4Q24 -12.8亿）、扣非净利润2.6亿（4Q24-13.0亿），与业绩预告相符。1Q26收入24.4亿（+3.5%）、归母净利润4.1亿（+25.4%）、扣非净利润4.1亿（+25.2%），经营活动产生的现金流量净额6.11亿元、同比+79.57%，利润增长较快主因毛利率提升，利润表现超市场预期。股东回报方面，2025年度分红预案每10股派发现金红利5元，分红比例64.7%，较此前30~40%大幅提升。
　　评论：
　　呼吸品类：发货、纯销良性运转。2025年公司呼吸品类收入20.2亿元（+153.7%）、毛利率75.2%（+32.2%），我们预计2025年连花清瘟收入18~19亿元、纯销24-25亿元，1Q26受需求错峰影响有所下滑，全年我们预计有望实现20+亿收入；连花清咳作为创新中药，逐步拓展入院，我们预计其1Q26实现4kw收入，26年有望超2亿。
　　心脑品类：26年预计双位数增长，盈利能力大幅改善。2025年公司心脑线收入39.6亿元（+2.1%）、毛利率68.6%（+11.5%）；1Q26我们预计其收入达13-14亿元，2026全年有望实现10%增长。
　　全面创新，提质增效。1）1.1类芪防鼻通片（过敏性鼻炎）于2025年1月获批上市，苯胺洛芬注射液2026年1月获批上市，小儿连花清感、芪桂络痹通片亦有望26年获批。2）公司提名首席行政运营官夏春先生（原赛诺菲中国大中华区负责人）为董事，有望助力公司提升运营水平及国际化发展视野。
　　投资建议：基于公司渠道库存低位，核心品类恢复增长，创新管线稳步推进，我们调整26-28年归母净利润预测为15.4、17.7、20.3亿元（26-27年前值为15.0、17.2亿元），同比增速为+19.5%/15.1%/14.7%。基于公司创新新药不断上市贡献收入，我们采取PE估值法，参考行业可比公司估值均值及公司历史估值，并考虑到公司作为行业创新龙头给予估值溢价，给予26年目标PE 22x、对应目标价20.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，政策波动的影响。