核心观点
　　25年Q3，公司实现收入18.27亿元，同比增长3.78%，在心脑血管等核心品类带动下已经逐步企稳回升；归母净利润实现3.32亿元，扣非归母净利润实现3.25亿元，利润端同比增长实现大幅增长主要受益于去年同期低基数下盈利能力实现明显修复，业绩符合我们此前预期，公司经营质量健康，同比实现持续修复。展望未来：1）看好心脑血管品类恢复；2）呼吸系统品类逐步企稳；3）研发进展兑现贡献新增量。
　　事件
　　公司发布2025年第三季度报告
　　10月28日晚，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为58.68亿元、10.00亿元和9.66亿元，分别同比增长-7.82%、80.33%和90.53%，业绩符合我们此前预期。
　　简评
　　经营质量健康，业绩符合预期
　　2025年前三季度，公司实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82%，收入端下滑有所收窄；实现归母净利润10.00亿元，同比增长80.33%，扣非归母净利润实现9.66亿元，同比增长90.53%，利润端在去年同期低基数下实现高速增长；其中Q3单季实现收入18.27亿元，同比增长3.78%，在心脑血管等核心品类带动下已经逐步企稳回升；归母净利润实现3.32亿元，扣非归母净利润实现3.25亿元，利润端同比增长实现大幅增长主要受益于去年同期低基数下盈利能力实现明显修复；整体来看，公司前三季度业绩符合我们此前预期，经营质量保持健康，同比实现持续修复。
　　呼吸系统渠道库存出清，心脑血管学术能力持续提升
　　25年Q3分板块来看，我们预计：
　　1）心脑血管品类逐步恢复，学术影响力持续提升：公司心脑血管品类销售表现逐季向好，从心脑血管品类终端销售来看，口服制剂市场集中度稳步提升，公司通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三大创新专利中药市场份额由2015年的13.64%持续提升至2024年的18.13%。预计Q4随着基数压力减弱、行业秩序持续恢复，有望实现持续修复。公司通过循证医学评价和真实世界研究，建立核心品种学术影响力和学术地位，持续提升产品临床价值，我们看好后续学术优势向市场价值的转化和销售放量。
　　2）呼吸系统品类库存清理结束，连花清咳片放量可期：公司呼吸品类受到终端需求变化、基数较高等影响收入端持续承压，盈利能力预计实现稳步修复。目前公司呼吸系统品类渠道库存已经逐步回归到常规水平，随着终端库存效期到期，叠加销售旺季来临，预计Q4有望恢复增长。公司连花清咳片作为以中医络病理论为指导，是集合传统经典名方及临床实践研制的用于治疗急性气管、支气管炎的独家专利创新中药，24年已正式转为非处方药，随着公司逐步增加市场覆盖和渠道布局，持续丰富临床研究证据，在渠道库存压力相对较小且高效止咳治疗优势明显的背景下，未来有望逐步实现放量。
　　持续推进新产品研发，看好创新持续赋能发展
　　公司不断围绕心脑血管、呼吸、神经、内分泌、泌尿、消化等核心治疗领域，持续完善新药筛选、立项、研发、上市后再研究等不同阶段项目管理，探索产品的适用人群及临床应用优势和作用特点，客观评价产品的疗效优势、安全性，推进新产品研发及布局。公司持续推进新产品研发，创新成果加速落地：1月，公司全资子公司北京以岭“芪防鼻通片”获批上市；4月，北京以岭“芪桂络痹通片”新药注册申请获得正式受理；7月，公司第一个经典名方品种“半夏白术天麻颗粒”注册申请获正式受理；8月，公司“小儿连花清感颗粒”新药注册上市申请获正式受理。公司目前已获临床批件品种涉及风湿免疫系统、消化系统、五官科及儿科等疾病，看好后续创新进展持续赋能公司长期发展。
　　在化药创新药方面，公司持续加大研发力度，寻找成熟的和早期介入的青苗类合作项目，形成一类创新药、505B（2）、高端仿制药的优势产品群。截至报告期末，公司已有4个创新药品种进入临床阶段，多个创新药处于临床前研究阶段：其中苯胺洛芬注射液申报NDA已获受理，目前正在进行上市前的筹备工作；治疗急性髓性白血病的XY0206片的处于三期临床；治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片和适应症为辅助生殖的G201胶囊处于II期临床。
　　盈利能力修复，经营质量健康
　　2025年前三季度，公司综合毛利率为60.53%，同比增加7.14个百分点，盈利能力实现明显修复，预计全年有望持续恢复；销售费用率为23.06%，同比下降3.21个百分点，控费效果理想；管理费用率为6.78%，同比增加0.58个百分点，基本保持稳定；研发费用率为9.27%，同比增加0.29个百分点，持续加大研发投入。经营活动产生的现金流量净额同比增长296.19%，保持较好增长趋势；投资活动产生的现金流量净额同比下降较多，主要是报告期内购赎回理财较同期减少所致；筹资活动产生的现金流净额同比增长97.63%，主要是报告期内偿还债务较同期减少所致。其余财务指标基本正常。
　　展望全年：核心品类逐步企稳回升，研发进展兑现贡献新增量
　　1）心脑血管品类持续恢复。在心脑血管品类方面，预计随着行业秩序逐步恢复，叠加