公司公布2025年业绩，收入、归母净利、扣非净利78.3、12.9、12.2亿元（+20%、+278%、+254% yoy），基本符合我们预测（此前25年归母净利润13.5亿元），其中4Q25实现收入、归母净利、扣非净利19.6、2.9、2.6亿元（+1233%、+122%、+120% yoy），1Q26收入、归母净利、扣非净利24.4、4.1、4.1亿元（+4%、+25%、+25% yoy）。公司拟每10股派发红利5元（含税），2025年累计分红占当期归母净利104%。1Q26公司收入利润双增、存货持续消化、现金流量表持续改善，我们预计全年维持修复趋势，维持“买入”评级。
　　呼吸与心脑收入有望持续增长，国谈药与OTC有望快速放量
　　1）呼吸系统2025年收入20.2亿元（+154% yoy）、体量超过2019年，1Q26在高基数上我们预计收入下滑，全年收入有望增长10%，我们估计其中连花清瘟2025年约19亿元，在低库存的基础上预计今年收入高个位数增长，长期看受益于预防流感、儿童应用、品牌营销有望逐步回归至20~30亿元，我们估计连花清咳2025年1~1.5亿元，受益于医院准入、OTC拓展，2026年收入有望翻倍至2~3亿元；2）心脑血管2025年收入39.6亿元（+2% yoy），1Q26在低基数上我们预计收入同比增长约40%，受益于循证研究全年收入有望高个位数增长；3）其他专利产品收入4.6亿元（+41% yoy），我们预计解郁除烦与益肾养心合计收入超1亿元、受益国谈产品加速入院、预计今年合计收入翻倍，津力达与夏荔芪合计收入超2亿元、预计今年收入表现平稳，八子补肾收入近1亿元、受益于渠道调整与价格维护今年收入有望翻倍，通络明目收入超1000万元、受益于国谈今年有望超4000万元。
　　净利率回升，营运平稳，现金流向好
　　1）2025年销售、管理、研发费用率25.1%、6.8%、9.2%（-10.7 pct、-2.4 pct、-3.5pct yoy），1Q26分别25.9%、4.8%、7.1%，控费成果明显，推动净利率持续回升（2024/2025/1Q26分别-11.3%/16.4%/16.8%）；2）2025年存货周转天数208天（+8天qoq），应收账款周转天数56天（-4天qoq），生产经营平稳；3）2025年销售所得现金/营业收入108%、现金流净额/净利润139%，1Q26分别为101%、149%，现金流持续向好。
　　创新中药有序推进，化药专利药实现突破
　　公司维持中药、化生药高研发投入：1）中药：芪防鼻通片1M25获批，芪桂络痹通片、柴黄利胆胶囊、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒分别于4M25、6M25、7M25、8M25报产，柴芩通淋片、参蓉颗粒、藿夏感冒颗粒、连花清咳颗粒、连花御屏颗粒处于临床II期；2）化药生物药：苯胺洛芬（镇痛）获批上市，为公司首款化药专利新药，XY0206（白血病）处于III期，XY03-EA（脑卒中）处于IIb期，G201（辅助生殖）处于II期。
　　维持“买入”评级
　　我们基本维持26-27年并新增28年盈利预测，预计2026-28年归母净利15.4、18.2、21.0亿元（+20%、+18%、+15% yoy），给予2026年PE估值21x（参考可比公司一致预期中位数18x，考虑到公司呼吸心脑领域领先地位、经营出现改善、创新管线增长潜力，给予一定溢价），目标价19.38元（前值20.67元，基于26E 15.7亿元归母净利润和22x PE估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：医保政策变化，药品消费不及预期，集采超预期。