核心观点
　　26H1公司实现营收26.59亿元/+13.8%，归母净利润4.13亿元/+11.8%，26Q2公司实现营收16.19亿元/+19.2%，归母净利润3.20亿元/+19.0%，行业需求修复叠加25Q2低基数，26Q2收入、业绩同比增长提速。分业务看，26H1钮扣、拉链、其他服装辅料收入分别+15.6%、+11.0%、+9.8%，国内、国际收入分别+17.9%、+6.7%，钮扣收入增速高于拉链，国内业务收入增速快于国际。24年初越南基地建成投产，当前处于产能爬坡阶段，26H1实现净利润751万元，首次实现扭亏为盈，26年越南基地有望实现2亿元收入。展望26H2，受基数影响，Q3以来订单增速预计较Q2略有放缓，公司仍向年初规划的收入目标53亿元/+10.4%迈进，长期看，对标外资服装辅料头部企业，公司凭借柔性供应链和质价比，未来发展空间广阔、有望继续稳健增长。
　　事件
　　公司发布2026年中报。26H1公司实现营业收入26.59亿元/+13.8%，归母净利润4.13亿元/+11.8%，扣非归母净利润4.05亿元/+11.9%，经营性现金流净额3.55亿元/-17.4%（销售旺季营运资金占用影响），基本EPS为0.35元/股，同比+9.4%，ROE（加权）为8.77%/+0.55pct。
　　单季度看，公司26Q2营业收入16.19亿元/+19.2%，归母净利润3.20亿元/+19.0%，扣非归母净利润3.16亿元/+19.7%。
　　简评
　　上半年量增驱动收入双位数增长，钮扣快于拉链、国内快于国际，Q2需求修复增长提速。量价拆分看，估计上半年以销量提升为主，售价为成本加成模式下的微调。26Q2公司实现营业收入16.19亿元/+19.2%，归母净利润3.20亿元/+19.0%，较26Q1提速增长，主要系行业需求修复叠加25Q2低基数。
　　1）分产品看：①钮扣：26H1收入10.70亿元/+15.6%，毛利率42.54%/-0.94pct，营收占比40.2%；②拉链：26H1收入14.34亿元/+11.0%，毛利率42.98%/-0.34pct，营收占比53.9%；③其他服饰辅料：26H1收入0.93亿元/+9.8%，毛利率22.61%/+1.45pct，营收占比3.5%。上半年钮扣收入增速高于拉链，部分系提价及产品结构影响，长期看，拉链增速有望超过钮扣。
　　2）分地区看：①国内（包含间接出口部分）：26H1收入17.37亿元/+17.9%，毛利率42.13%/-0.07pct，营收占比65.3%；②国际：26H1收入9.22亿元/+6.7%，毛利率43.51%/-0.55pct，营收占比34.7%。上半年国内客户增速更快，系深耕老客户、份额提升，以及境内户外及运动类重点客户取得突破、持续放量贡献增长；国际客户Q1承压主要系海外通胀、中东冲突等影响下前期订单较为谨慎，Q2以来逐步修复。
　　原材料价格上涨影响毛利率，规模效应与降本增效下，盈利能力保持稳健。1）利润率：26H1公司毛利率为42.61%/-0.28pct，净利率为15.74%/-0.21pct，所得税率为14.53%/-2.78pct。单季度看，26Q2公司毛利率为45.29%/-0.51pct，环比+6.86pct；净利率为20.03%/+0.06pct，环比+10.99pct。受到原材料价格上涨影响，公司毛利率同比微降，在规模效应及内部降本增效带动毛利率Q2环比提升。2）期间费用：26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.67%/-0.10pct、9.28%/-0.70pct、3.69%/+0.07pct、1.98%/+0.81pct（汇兑损失影响，26H1汇兑损失3723万元/25H1为1041万元）。单季度看，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为8.09%/-0.19pct、7.93%/-1.04pct、3.55%/+0.09pct、1.38%/-0.42pct，规模效应下销售与管理费用率同比均下行。
　　越南基地扭亏为盈，产能利用率提升，全球布局深化，全年规划实现收入53亿元。26H1公司自有产能钮扣68亿粒、拉链5.30亿米（上年同期钮扣63亿粒、拉链4.85亿米），整体产能利用率68.62%/+3.34pct；其中境内（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市等）产能占比82.1%、利用率72.84%，境外（孟加拉、越南）产能占比17.9%、利用率49.53%。越南工业园自2024年3月投产以来持续爬坡，26H1实现净利约751万元（25年亏损2974万元），首次实现扭亏为盈，预计26年或可贡献约2亿收入。展望H2，公司下半年接单延续增长，受到基数逐步提升影响，预计增速较二季度略有放缓，全年仍朝着年初规划迈进（公司计划26年实现53亿元营收/+10.4%）。展望未来，公司坚持全球布局、智能制造战略，发挥产品+服务的优势，对标国际一流服饰辅料企业，有望延续稳健增长。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为53.4、58.6、64.2亿元，同比增长11.2%、9.8%、9.6%；归母净利润分别为7.2、8.1、8.9亿元，同比增长11.7%、12.4%、10.4%，对应PE为19.8x、17.6x、16.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期：公司作为国内服饰辅料头部企业，主要客户为国内外服饰品牌，在国内外宏观环境影响下，服饰消费景气度影响客户下单，下游景气度不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；2）产能建设不及预期：公司海外基地逐步建设，以满足部分客户订单需求，受到关税博弈、经济环境等影响，产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；3）海外客户开拓不及预期：公司以全球化的视角聚焦核心客户和重点区域，不断提