事项：
　　公司发布2026年中报。26H1实现营收19.5亿元，同比-22.9%；归母净利润3.6亿元，同比-49%；Q2营收5.8亿元，同比-20%；归母净利润0.4亿元，同比-65.4%。现金流方面，26H1回款16亿元，同比-28.8%；Q2回款7.4亿元，同比-30%。Q2末合同负债1.3亿元，环比下降0.72亿元。
　　评论：
　　 Q2收入利润延续下滑，上半年中低档酒、直销渠道在低基数下有所增长。公司营收/净利26H1同比-23%/-49%，Q2同比-20%/-65%，持续受消费场景受损及省内竞争加剧所压制。分产品看，高档白酒26H1营收18.0亿元，同比-24.4%，为收入下滑主因，公司核心产品持续消化库存；中档/低档白酒营收0.3/0.7亿元，同比+4.4%/+5.3%，系基数较低且自饮需求韧性更强。分渠道看，直销（含团购）/批发代理营收1.6/17.5亿元，同比+21.2%/-25.8%，直销相对较好，传统渠道因内外部调整持续承压；分区域看，安徽省内/外营收15.8/3.2亿元，同比-24.6%/-15.7%，省内外均承压，省内份额有所下滑。
　　 Q2毛利率边际改善，费用刚性拖累净利率，现金流仍待修复。Q2毛利率同比+1.5pcts至66.7%，虽费用规模有所下降，但收入降幅更大导致费用率仍攀升，Q2销售/管理费用率同比+7.1/+5pcts至25.3%/16.8%，均达历史高位。以上综合拖累Q2归母净利率同比-8.2pcts至6.3%。现金流方面，26H1销售回款同比-28.8%，经营性现金净额-2.6亿元；单Q2销售回款同比-30%，经营性现金流净额-1.2亿元，回款降幅持续大于收入，经营性现金流净额持续为负但流出规模略有收窄。Q2末合同负债环比下降0.72亿元至1.3亿元，渠道打款意愿整体延续偏弱。
　　行业深度调整下，主品省内份额下降，公司适当布局新品类寻求增量。当前行业处于深度调整期，但公司前期持续推进改革。产品端，公司提升战略级升级产品兼系列，并开发低度饮品、果酒等新品类，2026年7月正式推出“麻雀也能喝二两”系列小酒，首推130ml、33度“小麻雀”和180ml、36度“大麻雀”两款产品，售价分别为28元/瓶和39元/瓶，以低度+中量特点切入微醺小聚场景。渠道端，公司推进渠道扁平化改革与终端精细化运营，利用电商+社区团购培育增量。品牌端，推进濉溪酿酒遗址博物馆、小同聚作坊改造、口子酒文博园升级等项目建设，探索“口子酒坊”业态，以“纯粮散酒”为特色满足社区居民的日常饮酒需要，目前其已在省内13个城市开设20家门店。
　　投资建议：公司报表持续出清，后续关注收入企稳和盈利回升节奏，维持“推荐”评级。公司核心单品仍受宏观消费需求疲软和省内竞争加剧压制，业绩修复节奏取决于宏观消费复苏及终端需求恢复进度；但公司报表出清彻底，且积极探索低度酒、直营店等新品类新业态，未来若行业复苏有望边际企稳。结合公司最新运营情况，我们下调公司EPS预测为0.83/0.83/0.86元（前值1.00/1.04/1.09元），考虑公司省内品牌有一定基础，给予27年27倍PE，目标价22.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏进度不及预期、省内竞争加剧、渠道改革成效不及预期。