投资要点：
　　事件：公司公告2025年年报及2026年一季报，2025年营收/归母净利润分别为39.91/6.73亿元，同比-33.65%/-59.32%；其中25Q4营收/归母净利润分别为8.17/-0.69亿元，同比-50.58%/由盈转亏。26Q1营收/归母净利润分别为13.75/3.29亿元，同比-24.02%/-46.16%。
　　出清延续，26Q1收入降幅有所收窄。2025年营收同比-33.65%，分季度来看，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4营收分别同比+2.42%/-48.48%/-46.23%/-50.58%，公司自25Q2起务实出清释压。分产品来看，2025年高档/中档/低档白酒收入分别同比35.08%/-21.10%/+27.43%，行业调整期叠加消费场景缓慢恢复，高档产品收入下滑，低档产品受益于大众消费韧性，低基数下表现相对稳健；分渠道来看，2025年直销（含团购）/批发代理收入分别同比+44.42%/-36.36%，传统渠道继续出清释压，电商渠道在积极拓展和低基数下增速良好；分地区来看，2025年省内/省外收入分别同比34.51%/-28.58%。26Q1营收同比-24.02%，降幅环比收窄。
　　毛利率承压、费投刚性，利润率延续下滑。2025年净利率同比-10.65pct至16.87%，产品结构下移叠加投入增加，盈利水平显著下滑。具体来看，2025年毛利率同比-5.48pct至69.11%，预计与产品结构下移、促销投入增加有关；2025年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52%/21.06%/9.70%/0.78%/-0.87%，同比+1.34/+5.78/+2.93/+0.27/-0.81pct，虽收入下滑，但为促进动销保持费用刚性投入，使得费率被动抬升。25Q4净利润由盈转亏，在产品结构承压之外，预计与淡季加大费用投入以拉动库存去化和终端动销有关。26Q1净利率同比-9.82pct至23.90%，其中毛利率同比-8.59pct至67.61%，26Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63/+2.35/+0.93/+0.29/+1.54pct，毛利率持续承压、费用刚性投入，利润率延续下滑。25Q4末合同负债余额3.34亿元，同比-2.25亿元，环比-0.04亿元；26Q1末合同负债余额2.01亿元，同比-0.69亿元，环比-1.33亿元；2025年收现同比-37.50%，其中25Q4收现同比-52.91%；26Q1收现同比-27.73%，收现和营收变化趋势相似。
　　报表延续调整，静待需求修复、改革显效。短期来看，安徽市场受政策影响动销仍有承压，公司理性调整出清，预计26Q2起低基数下收入有望逐季改善。中长期看，公司持续推进产品、渠道多维度改革，兼8卡位省内主流价格带，渠道利润较优，同时联合兼5/6/7密集布局100-300元大众价格带；省内依托合肥营销中心加强终端建设和渠道掌控，提升品牌势能并辐射全省，省外打造样板市场，期待持续培育下兼系列势能释放，营销变革成效渐显。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为37.82/39.28/41.91亿元，归母净利润分别为5.87/6.48/7.32亿元，以2026年4月22日收盘价计算，对应PE为24.8/22.5/19.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；兼系列培育不及预期；省内竞争加剧。