事项：
　　公司发布2026年中报：2026年上半年收入164亿元，同比+109%；归母净利润20.8亿元，同比+281%，扣非净利润20.5亿元，同比+324%。Q2收入93.8亿元，同比+110%；归母净利润11.6亿元，同比+294%；扣非净利润11.4亿元，同比+306%。
　　评论：
　　毛利率提升、期间费用率下降、盈利能力显著提升。2026H1公司毛利率、净利率分别为30.4%、13.5%，同比+9.20pct、+6.35pct；2026Q2单季度公司毛利率30.3%、13.0%，同比+8.72pct、+5.79pct。此外，2026H1公司销售、管理、研发费用率分别1.84%、2.44%、4.06%，同比均显著下降。
　　精矿及粉末业务营收及盈利能力大增，一体化布局优势显著。公司自2024年以来先后并表柿竹园和远景钨业两家上游企业，受2025年以来钨价上行的正面影响，公司精矿及粉末业务营收及盈利能力大增。公司精矿及粉末产品业务2026H1收入53.2亿元，同比+94.3%；毛利率为29.9%，同比+3.09pct；公司该业务主要子公司柿竹园收入和净利润分别为25.8、15.5亿元；远景钨业收入和净利润分别为8.05、5.42亿元。此外，难熔金属制品业务受益钨制品盈利能力提升影响，上半年收入24.0亿元，同比+88.5%；毛利率为18.1%，同比+8.35pct；其他硬质合金业务上半年收入56.0亿元，同比+209%；毛利率为30.8%，同比+15.5pct。
　　PCB钻针受益AI，高长径比技术引领钻针行业。受益于AI服务器、数据中心等高端PCB市场需求，公司正加大推进高附加值的超长径、涂层等微钻产品销售，公司切削刀具及工具2026H1实现收入26.1亿元，同比+53.2%；毛利率39.6%,同比+6.57pct。公司IT工具产量超5亿支，同比+28%。金洲公司2025年实现50倍超长径微钻规模化稳定量产，2026年上半年研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，技术引领高端钻针在AIPCB领域的应用。
　　投资建议：考虑到钨价正面影响及AI推动高端PCB钻针需求高端化，我们调整公司预测，预计2026-2028年收入分别为339、412、477亿元，归母净利润分别为41.5、49.1、51.3亿元，对应EPS分别为1.82元、2.15元、2.25元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内硬质合金龙头，具有上下游产业链协同优势，给予2027年40倍PE，目标价调整为86元，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧风险、钨价波动、AI产业发展不及预期等