事件：
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入163.85亿元，同比增长108.51%；归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%；扣非后归母净利20.53亿元，同比增长324.17%。
　　点评：
　　高端微钻产品放量，主要业务毛利率均提升
　　根据公司公告，2026年上半年，公司切削刀具及工具业务营收同比增加9.05亿元，业务毛利率同比增加6.57个百分点，主要是受益于公司推进高附加值产品产能爬坡，超长径、涂层等微钻产品销量显著增长；其他硬质合金业务营收同比增加37.89亿元，业务毛利率同比增加15.48个百分点，主要原因是公司有效实现价格传导，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升；难熔金属业务营收同比增加11.27亿元，业务毛利率同比增加8.35个百分点，主要得益于钨制品盈利能力提升；精矿及粉末产品业务营收同比增加25.81亿元，业务毛利率同比增加3.92个百分点，主要是受钨精矿等原料价格同比上涨影响。
　　2026年公布多个增量项目，有望带动公司未来业绩增长
　　公司2026年公布多个增量项目，待项目产能释放后有望带动公司未来业绩增长：（1）金洲公司南昌分公司将实施131产品1800万支/年、中尺寸钻头2800万支/年、前工序半成品4.3亿支/年新增产能项目，预计建设期一年、第二年达产；（2）金洲公司将实施AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产；（3）金洲公司将实施多层板用精密微型刀具产能1.55亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产；（4）自硬公司将实施中粗碳化钨粉智能生产线技术改造项目，预计建设期18个月，项目建成后将实现3000吨碳化钨粉及1000吨钨粉年产能；（5）金洲公司将实施新增高端微型精密刀具产能1.5亿支/年建设项目，预计建设期一年、第二年达产。
　　盈利预测与评级
　　看好资源端注入和微钻产品业务放量为公司带来的成长性。在中性情景下，考虑到钨价上涨幅度和未来增量项目，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至47.24、51.67亿元，新增2028年归母净利预测为56.42亿元；EPS分别为2.07、2.27、2.48元/股，对应2026年PE为30.39X，低于可比公司均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　生态环保风险：当前国内外环保法规持续迭代收紧，环保监管、督查及追责力度全面升级，企业环保合规管控标准不断提高，日常管理疏漏、现场操作失误均可能引发环境事件。公司所有矿山均位于长江流域重点生态保护区域，属于环保重点管控范围，容错空间极小，环保防控压力长期处于高位。
　　安全生产风险：矿山属于高危作业行业，作业环境复杂、危险因素集中，整体安全生产风险突出。人员调配、工序衔接等环节易出现管控漏洞，安全事故发生概率较高。安全事故一旦发生，不仅会造成人员伤亡赔偿、设备损毁、停产损失、行政罚款等直接经济损失，还会损害企业品牌信誉、降低市场认可度，同时危及员工生命安全、影响家庭稳定，易引发舆情问题，对区域社会稳定造成负面影响。
　　钨原料市场风险：价格大幅波动导致上下游利润失衡，客户与供应商违约概率显著上升，合同履约稳定性下降。同时国内钨精矿开采配额缩减，原料供给总量收紧，叠加全球地缘政治风险加剧，进口供应链稳定性不足。企业供应商违约、原料供给紧张，直接造成冶炼与合金生产承压，不仅易引发经营亏损、资产损失、资金回笼不畅，还会打乱生产计划、制约产能释放。
　　汇率风险：地缘冲突多发，世界政治经济形势不确定性增加，各国经济发展不平衡，人民币汇率市场化程度提高，主要外汇汇率大幅波动成为常态，汇率风险增加。
　　技术研发风险：在全球经济与产业政策多变的大环境下，公司所处的钨产业链及硬质合金技术创新遭遇诸多难题。一方面，科技日新月异，新的技术可能迭代现有技术，导致公司原本投入大量资源的研发项目，因无法契合市场新需求而失去价值。另一方面，高端硬质合金技术研发成本高昂，研发过程复杂，能否如期成功取得预期成果存在不确定性。
　　市场需求不及预期风险：公司合计将新增PCB微钻及相关精密刀具产能约2亿支/年，上述产能释放进度和收益水平高度依赖下游AI行业发展节奏、服务器厂商资本开支意愿、高端PCB行业扩产进度。若后续AI行业商用落地速度低于预期、或同行业企业同步扩张同类产能导致市场竞争加剧，则公司新增产能存在无法充分消化的风险，对公司整体盈利水平造成负面影响。
　　钨矿注入进度不及预期风险：资产注入涉及矿山权属梳理、证照合规性核验、资产审计评估、国资监管部门审批、股东大会表决等多个环节，若相关矿山存在采矿权续期、环保合规性整改、资产权属瑕疵等历史遗留问题，或审批流程进度慢于预期、市场环境变化导致交易对价谈判存在分歧，都可能导致钨矿资产注入进度晚于预期时间节点。若注入进度不及预期，矿端业务的业绩增量释放也将滞后，进而可能对公司整体盈利水平造成影响。