若羽臣26H1营收22.86亿元/yoy+73.29%；归母净利润1.67亿元/yoy+131.72%，超1.45-1.59亿元业绩预告上限，归母净利率7.33%/yoy+1.85pct；扣非归母净利润1.59亿元/yoy+128.65%，亦超预告上限。26Q2营收12.91亿元/yoy+73.25%，归母净利润0.95亿元/yoy+112.12%，归母净利率7.37%/yoy+1.35pct，整体延续Q1快增趋势。26H1绽家持续强化香氛心智，洗衣液大单品放量+拓浴室清洁等品类驱动快增；斐萃上新雌马酚小粉瓶/AKK小银瓶快速爬坡，并拓展至线下渠道销售；奥伦纳素26M4并表贡献增量，公司已启动组织/产品/渠道重组，后续整合弹性值得期待。品牌管理方面，公司全域精细化运营与全链路操盘能力持续验证，康王等合作品牌表现亮眼。我们持续看好公司强势品牌孵化及运营能力，期待自有品牌与品牌管理业务持续放量，规模效应下盈利能力稳中有升，维持“增持”评级。
　　自有品牌绽家/斐萃延续亮眼增长，外延收购奥伦纳素M4起并表
　　26H1自有品牌收入12.42亿元/yoy+105.83%/营收占比54.34%。分品牌看：1）绽家营收7.40亿元/yoy+66.87%，香氛洗衣液、洗衣凝珠等核心产品持续放量，618全渠道GMV yoy超70%。2）斐萃营收4.04亿元/yoy+152.63%；货架电商GMV yoy超200%，618线上全渠道GMV yoy超50%；期内上线S-雌马酚小粉瓶/AKK小银瓶等新品，期末在售SKU达到15款，并进驻屈臣氏、香港万宁及妍丽等线下渠道。3）其他自有品牌营收0.98亿元/去年同期8.86万元；奥伦纳素于26年4月13日完成收购并自M4起纳入合并范围，26H1贡献收入0.44亿元，公司同期推进团队重组、SKU梳理及配方升级，接手国内电商渠道并上线跨境全球购。
　　品牌管理收入翻倍以上，境内外收入均实现较快增长
　　1）品牌管理业务：26H1收入7.85亿元/yoy+134.17%，继续推进既有合作品牌的全链路管理和全渠道运营，其中康王618全渠道GMV yoy超120%，DHC全渠道GMV yoy超300%。2）代运营业务：26H1收入2.58亿元/yoy-32.03%；报告期内公司获评天猫生态六星经营服务商，并取得天猫生态快消行业及服务体验能力认证。
　　盈利能力稳步提升，经营现金流表现良好
　　1）毛利率：26H1/26Q2毛利率65.47%/66.10%，yoy分别+8.55/+6.89pct。26H1绽家毛利率67.78%/yoy+1.28pct，斐萃毛利率86.68%/yoy-0.13pct，均延续高毛利水平；品牌管理业务毛利率58.59%/yoy+14.35pct；代运营业务毛利率41.01%/yoy-3.37pct。2）费用率：26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为49.97%/4.00%/0.51%/1.58%，yoy分别+4.94pct/+0.11pct/-0.83pct/基本持平。3）现金流方面，26H1经营活动现金流净额2.37亿元/yoy+100.89%，主因收入增长对应销售回款增加。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测3.98/5.59/7.39亿元，其中自有品牌归母净利润2.80/4.39/6.13亿元，传统业务归母净利润1.18/1.20/1.26亿元。自有品牌/传统业务参考可比公司27年iFinD一致预期PE 11/32倍，考虑到品类及业务模式有差异，在公司当前的消费环境下净利润仍延续高增、具稀缺性，同时考虑A股流动性差异，给予自有品牌/传统业务27年34/21倍PE（目标市值150.9/25.3亿元）。目标总市值176.17亿元，维持目标价56.64元，维持增持评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。