浙能电力发布半年报，1H26实现营收325.79亿元（yoy-8.16%），归母净利15.03亿元（yoy-57.21%），扣非净利14.54亿元（yoy-56.77%）。其中2Q26实现营收169.17亿元（yoy-5.33%，qoq+8.01%），归母净利5.56亿元（yoy-77.21%，qoq-41.34%），归母净利润低于我们2Q26业绩前瞻报告预期的下限8.49亿元，主要是公司控股煤电入炉标煤单价受市场煤价上涨影响超出预期。公司派发中期股息0.02元/股，中期分红比例为17.85%。1H26，公司长期股权投资收益超过公司归母净利润水平，参股核电、煤电一体化公司盈利稳健性相对较强，对公司盈利起到托底作用。看好公司参股苍南核电新机组陆续投产为公司带来新的盈利增长点，维持“买入”评级。
　　电价同比下降、煤价同比上涨双重压力下控股煤电盈利同比下滑
　　 1H26/2Q26，公司实现火电上网电量759.97/384.54亿千瓦时，同比增长2.59%/2.05%，主要是嘉兴四期9号机组2025年6月投产，台州第二发电3、4号机组分别于2025年12月和2026年4月投产，公司1H26有效火电装机容量同比提升。我们测算1H26/2Q26公司控股火电净亏损分别为4.80/6.69亿元，对应度电净利润为-0.63/-1.74分，同比下降3.34/5.90分，主因2026年浙江年度长协电价同比降幅较大，我们测算公司1H26平均上网电价（不含税）同比下降约3.70分/千瓦时，同时受市场煤价上涨影响，2Q26公司控股煤电入炉标煤单价或同比增长。
　　投资收益：核电新机组投产弥补部分火电盈利下滑
　　1H26，公司对联营合营企业投资收益为16.19亿元，同比-5.50%，但2Q26公司对联营合营企业投资收益同比+4.02%至9.07亿元，主要是苍南核电1号机组2026年4月29日投产，贡献投资收益增量1.43亿元。我们统计1H26公司长期股权投资中核电/燃机/煤机的贡献同比+24.07%/+103.26%/-13.80%至10.10/0.35/5.52亿元，分别占公司对联营合营企业投资收益的62.42%/2.14%/34.08%，占公司归母净利润的67.22%/2.31%/36.70%。公司参股煤电厂多数为煤电一体化电厂，我们认为在市场煤价上涨过程中将展现更强的经营韧性，苍南2、3号核电机组在建，中国广核预计其将于2027/2030年投产，苍南4号机组正处于FCD准备阶段，未来公司参股核电机组陆续投产有望带来盈利增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑煤价上涨影响，我们上调公司2026-2028年入炉标煤单价预期各5.90%，从而调整公司2026-2028年归母净利润-15.60%/-7.08%/-7.33%至50.34/59.42/61.56亿元，对应EPS为0.38/0.44/0.46元。参考可比公司Wind一致预期2026EPE均值10.0x（前值：9.6x），考虑公司参股核电起到业绩稳定器作用，2025年分红比例显著提升且高于可比公司，给予公司15.5x 2026EPE，目标价5.82元（前值：6.67元基于15.0x 2026EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价高于预期，上网电价低于预期，华东地区电力需求不及预期。