投资要点：
　　浙能电力发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业收入233.42亿元，同比减少10.68%；归母净利润27.18亿元，同比减少1.87%。2025年前三季度，公司实现营业收入588.14亿元，同比减少11.29%；归母净利润62.30亿元，同比减少6.96%；经营活动产生的现金流量净额109.59亿元，同比增长11.31%；加权平均净资产收益率8.34%，较2024年同期减少1.23个百分点。
　　发电量增长、电价波动，公司营收短期承压
　　浙能电力为浙江省能源集团电力主业资产整体运营平台，主要从事火力发电业务，提供热力产品，以及对核电投资。2025年前三季度，公司控股发电企业完成发电量1352.34亿千瓦时，上网电量1281.53亿千瓦时，分别同比增长4.7%、4.8%。其中火电发电量1340.95亿千瓦时，火电发电量占比99.2%,光伏、风电发电量占比较小。火电方面，公司浙能嘉华、浙能乐清、浙能中煤舟山、浙能兰溪发电量分别为221.51亿千瓦时、198.28亿千瓦时、173.7亿千瓦时、108.4千瓦时。公司前三季度营收同比减少11.29%，归母净利润同比下降6.96%。营收下滑主要因售电单价下降及中来股份光伏产品收入减少，而利润降幅低于营收得益于煤炭价格回落与降本措施。
　　成本管控缓解盈利压力
　　2025年前三季度，公司财务费用同比减少12.84%至7.45亿元，研发费用同比减少37.34%至1.99亿元，销售费用同比减少25.93%至1.1亿元，管理费用同比减少7.86%至15.13亿元。公司通过压降可控成本等手段有效对冲市场电价波动压力。
　　产能扩张转型，布局新兴业务
　　公司管理及控股装机容量占浙江省统调火电装机容量的一半，在浙江电力市场中占较大份额。除火电外，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、中核浙能、核聚变公司、中广核苍南核电、中广核苍南第二核电、国核浙能等核电公司。截至2024年末，公司管理机组总装机容量3749.99万千瓦，其中燃煤机组占总装机容量的87.67%，燃气机组占总装机容量的10.87%。2025年公司镇海燃气4号、嘉兴9号机组等项目并网投产，为浙江省新增装机容量163.8万千瓦电力支撑，并建成长兴电厂火储联调项目，虚拟电厂聚合容量扩大至175MW。同时，公司参股三门核电三期完成核准，金七门核电站1号机组浇筑核岛第一灌混凝土，并投资核聚变领域，进一步强化核电布局。
　　参股核电资产平滑火电业绩波动，上市以来累计分红接近305亿元
　　公司参股中国核电等核电公司，2024年度实现投资收益41.46亿元，2025年前三季度实现投资收益29.57亿元。公司自2013年上市以来，已累计现金分红304.73亿元。2024年度，公司每股分红0.29元，现金分红总额38.89亿元，年度分红数额创上市以来新高，2024年度股利支付率50.15%。公司已派发2025年半年度现金红利，共计分红6.7亿元。截至2025年11月10日收盘，公司2024年度每股分红对应股息率为5.4%。
　　盈利预测和估值
　　预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为72.15亿元、75.46亿元和79.42亿元，对应每股收益为0.54、0.56和0.59元/股，按照2025年11月10日5.36元/股收盘价计算，对应PE分别为9.96X、9.52X和9.05X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：煤价波动影响火电盈利；市场电价波动；电力需求不及预期；投资收益波动；其他不可预测风险。