公司发布2026年中报：26H1实现营业总收入2986.52亿元（yoy-0.3%），归母净利51.52亿元（yoy-14.4%），扣非归母45.69亿元（yoy-15.9%）；其中26Q2实现营业总收入1582.34亿元（yoy-0.3%、qoq+12.7%），归母净利21.26亿元（yoy-29.0%、qoq-29.7%）。上半年及Q2收入端整体保持同比稳定，自主、出海、新能源销量均具备亮点；但归母利润受汇兑、公允价值变动等因素扰动；展望后续，我们看好上汽集团持续的改革落地，公司有望迎转型新面貌，在新品周期与海外扩张接力下，销量保持回升趋势。维持“买入”评级。
　　26Q2销量结构中自主、新能源与海外支撑结构升级
　　1）26Q2公司整车批售107.3万辆（yoy-3.2%、qoq+10.3%），自主、新能源和海外继续构成主要成长支撑：①自主品牌销量81.2万辆（yoy+15.5%、qoq+23.6%），占集团销量75.7%，环比提升8.1pct；②新能源销量52.6万辆（yoy+40.9%、qoq+94.9%）；③出口及海外基地销量41.0万辆（yoy+49.0%、qoq+26.1%）。2）分品牌看，26Q2上汽乘用车/智己/上汽大通销量分别为31.9/2.6/7.9万辆，同比+56.5%/+112.8%/+43.1%，大乘用车板块改革及自主新品放量效果进一步体现；上汽通用五菱26Q2销量35.3万辆，同比-11.7%。合资板块方面，26Q2上汽大众/上汽通用销量分别为14.9/11.0万辆，同比-43.7%/-19.3%，环比-21.7%/-9.4%，仍是集团销量同比承压的主要来源。
　　毛利率同比改善验证改革效果，汇兑和非经损益压制利润
　　1）26H1毛利率12.6%，同比+3.0pct，26Q2毛利率10.74%（yoy+2.3pct、qoq-2.1pct），同比继续改善，但环比受产品结构变动、原材料及物流成本等因素影响有所回落。2）26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.34%/2.58%/0.63%，同比+0.73/+0.18/-0.12/+1.55pct，四费率合计同比+2.34pct，财务费用率上行幅度较大，主要系财务费用由去年同期-14.59亿元转为9.89亿元（预计主要受汇兑影响），是利润端主要拖累之一。3）非经营项方面，Q2投资收益26.18亿元，同比+43.4%；公允价值变动收益为2.37亿元（去年同期为20.50亿元，该科目主要为公司投资股票产生的损益）。综合来看，26Q2归母净利润21.3亿元，同比-29.0%，主要受财务费用增加及公允价值变动收益大幅减少的共同影响。
　　新品周期与海外扩张接力，改革效果有望继续延续
　　产品端，MG4家族月销连续破万，尚界Z7/Z7T单月交付突破万辆，智己LS8持续丰富智电产品矩阵；上汽大众ID.ERA 9X、AUDIE7X以及上汽通用别克至境E7等新能源产品陆续落地，有望缓解合资板块销量压力。技术端，第二代半固态电池、线控转向、高阶辅助驾驶等已进入量产应用阶段。海外方面，公司继续推进KD工厂及西班牙基地建设，远洋年运能突破60万辆。下半年主要观察变量为自主新品销量持续性、合资新能源车型爬坡、海外高增能否延续以及毛利率改善能否转化为归母利润增长。
　　盈利预测与估值
　　维持前次盈利预测。我们预计公司2026-2028年营业总收入为7,019.5/7,470.5/8,098.4亿元，归母净利润为114.1/132.0/146.7亿元。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值为16.7倍，给予公司26年16.7x PE目标，目标价16.53元（前值21.13元，对应26年21.3倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示:国内销量不及预期、海外销量承压、国企改革不及预期。