事件:
　　2026年8月26日山东高速发布2026年半年报。
　　投资要点:
　　财务情况：2026Q2业绩短期波动，扣非利润同比-14.34%。2026H1公司实现营业收入109.64亿元，同比+2.10%，收入增长主要系对路桥项目的建造服务收入同比增加；实现归母净利润15.78亿元，同比-6.98%；实现扣非归母净利润15.72亿元，同比-5.73%。其中，2026Q2实现营业收入63.32亿元，同比+1.01%；实现归母净利润7.43亿元，同比-16.47%；实现扣非归母净利润7.50亿元，同比-14.34%。
　　京台高速道路分流导致通行费收入波动。2026H1公司实现车辆通行费收入（含税）47.71亿元，同比-2.92%，收入端小幅回落主要系京台高速相关路段受相交路段封闭施工分流、G104国道泰曲段自2026年2月停止收费等阶段性因素影响；分路段来看，济青高速收入约14.84亿元，同比+0.07%，京台高速相关路段收入8.55亿元，同比-10.26%；济荷高速收入约6.12亿元，同比-2.70%。
　　费用管控成果显著，所得税阶段性高增导致利润波动。费用端，2026H1公司管理费用3.47亿元（同比-9.87%）、财务费用7.79亿元（同比-6.33%）、销售费用0.27亿元（同比-1.23%），有效对冲收入端波动。投资收益端，受2025年出售粤高速A股权影响，2026H1投资收益同比-18.55%至5.20亿元。此外，2026H1公司所得税同比+16.47%至8.00亿元，综合导致上半年利润波动。
　　重视股东回报，高比例分红凸显配置价值。公司2025年共计分配现金红利20.31亿元，分红比例达63.34%。根据公司未来五年（2026-2030年）股东回报规划，每年现金分红率不低于60%，延续高比例分红政策，配置价值凸显。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.01亿元、33.77亿元、34.48亿元，同比分别+2.98%、+2.29%和+2.12%，对应PE分别为15.2倍、14.8倍、14.5倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不及预期风险等。