事件:
　　2026年4月3日山东高速发布2025年年度业绩公告。
　　投资要点:
　　财务情况：2025年公司实现营业收入239.25亿元，同比-16.03%，收入下降主要系部分改扩建项目通车，建造服务收入下降导致；实现归母净利润32.06亿元，同比+0.30%；实现扣非归母净利润30.22亿元，同比+3.71%。其中，2025Q4实现营业收入70.84亿元，同比-17.55%；实现归母净利润5.87亿元，同比-13.81%；实现扣非归母净利润4.70亿元，同比-6.47%。
　　高速公路通行费收入稳步增长，成本下降显著带动利润率提升。2025年公司高速公路通行费实现收入100.12亿元，同比+3.70%，成本44.33亿元，同比-5.23%，毛利率同比提升4.17pct至55.72%。分路段来看，2025年济青高速收入约32.40亿元，同比+2.31%；京台高速相关路段受相交路段施工分流及济青连接线停止收费影响，收入19.50亿元，同比-10.02%；济菏高速在改扩建工程完工后全线恢复双向通行，通行费收入达13.28亿元，同比大幅增长152.68%。收费公路成本构成来看，折旧和摊销成本约29.88亿元，同比+3.07%；养护专项成本约5.87亿元，同比-33.48%，主要系上年预提养护准备金所致；人工薪酬成本约7.86亿元，同比-5.49%。
　　核心路产改扩建项目完工，潍莱、东深项目稳步推进。京台高速方面，齐河至济南段“六改十二”改扩建项目作为全国首条“六改十二”车道高速公路，已于2025年12月28日正式通车。截至2025年底，S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目稳步推进，累计完成路基工程26.95%、路面工程7.54%、桥涵工程28.85%；G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程提前开工，累计完成路基工程50.1%、路面工程12.2%、桥涵工程69.1%。公司核心路产改扩建项目陆续完工，有望带动车流量提升，或带来利润中枢稳步上移。
　　重视股东回报，高比例分红凸显配置价值。根据公司2025年利润分配预案，拟每10股派发现金红利4.20元（含税），共计分配20.31亿元。2025年公司归母净利润为32.06亿元，现金分红比例达63.34%。公司发布未来五年（2026-2030年）股东回报规划，每年现金分红率不低于60%，延续高比例分红政策，配置价值凸显。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.69亿元、35.55亿元、36.24亿元，对应PE分别为14.3倍、14.0倍、13.7倍。公司作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，我们看好公司长远发展和优质股东分红回报，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不及预期风险等。