事件：2026年4月3日，山东高速披露2025年年度业绩：公司实现营业收入239.3亿元，同比-16.03%，实现归母净利润32.06亿元，同比+0.30%。其中，2025Q4，公司实现营业收入70.8亿元，同比-17.55%，实现归母净利润5.9亿元，同比-13.81%。
　　收费公路主业稳健增长，毛利率明显提升：2025年，公司实现通行费收入100.1亿元，同比增长3.70%，完成通行量20039万辆，同比+7.22%；收费公路业务毛利率为55.7%，同比+4.2pct；分路段看：①济青高速含税收入32.4亿元，同比+2.31%；②京台高速相关路段含税收入19.5亿元，同比-10.02%，主要系济青连接线免费、相交路段封闭施工造成分流；③济荷高速含税收入13.3亿元，同比+152.68%，主要系2024年处于改扩建状态。
　　核心路产收费期限延长，潍莱高速改扩建稳步推进：京台高速齐济段“六改十二车道”改扩建工程于2025年12月28日通车，收费期限延长25年至2050年12月25日。截至2026年4月3日，公司路产加权平均剩余年限约16.3年；潍莱高速改扩建稳步推进，期待改扩建完成后重新贡献收入。
　　每股分红保持稳定，股息率仍具吸引力：2025年，公司拟每股派息0.42元，绝对分红金额维持稳定；总计现金分红金额20.3亿元，分红率为63.34%。参考2026年4月3日的股价，公司股息率约为4.0%，仍处于较高水平。
　　投资建议：公司业绩、分红稳定，股息率维持较高水平。我们预计公司2026-2028年实现营业收入238.1/255.9/264.3亿元，归母净利润33.7/35.8/38.2亿元。对应PE分别为15.3/14.4/13.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风险。