事件：公司发布2026年半年报及投资者关系活动记录表。据iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为24.89/-8.09/-8.15亿元，同比分别为-11.02%/-308.74%/-304.81%；2026Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.68/-1.61/-1.61亿元，同比分别为-11.93%/-201.03%/-195.40%。截至2026年上半年末，公司资产负债率为40.75%，较2025年末提升11.22pp。
　　猪价大幅下行叠加存货减值计提，短期业绩承压。2026H1公司亏损主要受猪价回落及减值计提共同影响，上半年商品猪销售均价约9.90元/公斤，同比下降约32%，养殖板块盈利承压显著；同时，公司基于谨慎性原则对消耗性生物资产计提存货跌价准备，进一步拖累当期净利润。分季度看，公司Q1/Q2分别计提资产减值4.8/0.63亿元，Q2转销减值准备2.55亿元，前期减值准备随存货销售结转在成本端核减，对Q2毛利率形成一定正向贡献。展望下半年，随着猪价逐步修复及前期减值存货持续出栏转销，报表端销售成本阶段性降低、毛利率表现边际改善，叠加减值计提压力下降，Q3/Q4业绩有望实现环比较大修复。
　　生产效率持续改善，7月完全成本降至12元/公斤。2026H1公司出栏商品猪172.40万头，同比增长34.9%。公司生产端核心指标持续优化，成本水平处于行业前列。根据7月最新生产数据，公司完全成本降至12.0元/公斤，断奶成本248元/头，PSY达31头，料肉比为2.46，生产效率改善趋势持续验证。随着种群结构持续优化、低效母猪有序淘汰，公司后续降本基础进一步夯实。公司2026年完全成本目标为11.5元/公斤，预计后续将继续围绕育种优化、饲料配方、生产管理及疫病防控等方向深挖降本潜力，全年成本目标具备较强达成基础。
　　屠宰业务模式持续升级，“神农放心肉”品牌建设稳步推进。一方面，公司依托冷链运输体系将白条猪肉产品向昆明周边地州辐射，持续拓展外部客户；另一方面，公司积极突破传统经销商模式，加大团餐、营养餐、商超等终端直供渠道布局，带动屠宰规模提升。同时，公司持续打造“神农放心肉”品牌，长期有望形成品牌溢价。随着屠宰、肉食及食品加工业务协同深化，公司产业链一体化优势有望进一步释放。上半年，公司自营屠宰占比由前期约20%提升至近30%，代宰规模保持稳定，预计后续自营占比仍有提升空间。公司预计2026年屠宰量有望同比增长10%以上。
　　投资建议：公司为云南省生猪养殖产业链一体化龙头企业，养殖业务稳步推进，经营风格较为审慎，负债扩张控制相对严格。公司与PIC保持长期深度合作，依托高性能种猪优势，完全成本、PSY等核心生产指标处于行业领先水平。随着猪群健康度持续改善、管理水平和生产效率持续提升，公司养殖成本仍具备进一步优化空间。展望后续，在成本优势支撑下，若新一轮猪周期进入上行阶段，公司盈利释放有望具备较强弹性。根据最新定期报告及我们对行业趋势的判断，预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为54.66/65.94/67.24亿元，归母净利润分别为-4.19/7.84/9.14亿元，同比增速分别为-223.7%/286.9%/16.6%；对应EPS分别为-0.80/1.49/1.74元/股，当前股价对应2027/2028年PE分别为21.74/18.64倍，PB分别为3.31/2.95倍。当前生猪周期上行拐点正迎来关键验证窗口，生猪养殖板块投资价值逐步显现，股价弹性有望在周期反转阶段集中释放。考虑到公司成本优势持续巩固及后续盈利修复弹性，调高评级至“买入”评级。
　　风险提示：生猪疫病大范围爆发风险；生猪价格超预期下跌风险；饲料原料价格上涨风险；食品安全风险；产能调控效果不及预期风险；政策调控影响公司生猪出栏量风险等。