公司发布26年中报：1H26实现收入635.16亿元，同比+34%；归母净利润21.67亿元，同比+108%，扣非归母净利润18.74亿元，同比+68%。单季度来看，2Q26实现收入355.31亿元，同比+33%；归母净利润13.79亿元，同比+99%，扣非归母净利润12.53亿元，同比+77%。我们认为，公司1H利润高增系三点因素：1）需求端互联网等大B客户算力投入持续加码、算力建设不断提速；2）供给端公司前瞻布局数通产品所用上游物料，较好地应对上半年原材料价格上升的背景；3）费用端26年以来公司不再受限于此前与HPE的金融负债影响。我们看好AI基础设施升级与国产化需求持续释放，公司作为ICT全栈设备商有望持续受益。维持“增持”评级。
　　ICT核心子公司新华三收入高增，出海业务持续拓展
　　分业务来看，ICT基础设施方面，1H26新华三实现收入499.75亿元，同比+37.28%；实现净利润23.88亿元，同比+29.03%，贡献母公司核心收入及利润。其中，1）国内政企市场收入438.67亿元，同比+41.35%，系互联网厂商算力建设投入加快；2）海外业务收入29.41亿元，同比+53.25%，公司抓住海外智算发展机遇，海外业务在产品与客户方面持续拓展。1H26 IT产品分销与供应链服务实现收入146.00亿元，同比+4.17%；其他业务收入1.50亿元，同比-33.09%。公司持续围绕“算力×联接”战略推进AI基础设施和国产化产品落地，ICT基础设施与服务业务有望继续贡献主要增量。
　　收入结构变化致毛利率承压，四项费率同步优化
　　1H26公司综合毛利率为13.41%，同比下降1.83pct，主要系低毛利的AI服务器、白盒等硬件产品收入占比提升。1H26销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.37%/0.79%/3.89%，同比分别变动-0.66/-0.27/-1.27pct，收入增长的摊薄效应及费用管控带动期间费用率优化。公司1H26财务费用由上年同期7.10亿元（费用）转为1.15亿元（收益），主要系本期取得汇兑收益、利息支出减少；同时，公司与HPE约定的新华三剩余19%股权期权远期安排自26年起不再产生此前的利息影响，进一步改善利润表现。
　　展望：超节点与高速网络持续演进，公司全栈能力有望受益
　　随着AI进入规模化产业落地阶段，算力集群建设、算网协同及国产化适配需求或持续增长。公司作为ICT全栈设备商，在各大ICT设备市场份额保持领先，全栈能力突出：在服务器及机柜方面，UniPoDS80000系列超节点覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力；在交换机方面，全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO/NPO/CPC等先进技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐需求，基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机H3CS9825-8C-G整机国产化率超过95%。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司受益国内AI算力投资增长，ICT基础设施收入维持良好增长，同时规模效应下费用率有望继续优化，净利率得以提升。考虑到国产算力发展加速及汇兑收益、潜在优化债务的举措，我们上调未来交换机收入增速、微调服务器收入增速（考虑上游物料紧俏）并下调公司未来财务费用，综合上调公司26-28年归母净利润预期至31.74/42.48/52.07亿元（前值：25.56/32.17/39.50亿元，调整幅度+24%/+32%/+32%），切换至27年估值体系，可比公司27年一致预期PE均值为27x，给予公司27年27x PE估值（前值：26E 39.26x），对应目标价40.10元（前值：35.10元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；政企投资不及预期；行业竞争加剧