ICT基础设施业务驱动，业绩实现稳健增长。2025年公司实现营收/归母净利润967亿元/17亿元，同比+22%/+7%，控股子公司新华三25全年营收759.81亿元，同比+37.96%，净利润31.51亿元，同比+12.30%。26Q1公司营收/归母净利润280亿元/8亿元，同比+35%/126%，控股子公司新华三实现营收221.89亿元，同比+45.08%，其中国内政企业务收入190.71亿元，同比+55.61%，国际业务收入16.46亿元，同比+56.62%。
　　产品结构变化影响毛利率。2025年公司整体毛利率为14.59%，同比-2.80p.p.；26Q1公司毛利率12.88%，同比-2.78p.p.，环比-5.18p.p.。毛利率下滑主因ICT基础设施与服务业务占比进一步上升（24年占收入比重约69%，25年占收入比重约79%），且25年ICT业务毛利率为16.51%，同比-5.72p.p.。
　　26Q1财务费用大幅下降，改善归母净利率。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/0.89%/4.28%/-0.21%，四费合计8.49%。其中财务费用为-0.6亿元，同比-116%，环比-143%，带动归母净利率改善。
　　智算网络、CPO、超节点服务器等关键领域取得突破。1）智算网络：搭载国产关键芯片的200G/400G/800G款型交换机已实现规模化发货和部署，更高性能的51.2T国芯智算交换机产品已在研发中。2）CPO与光互联：公司重点推进CPO技术，51.2TCPO硅光数据中心交换机产品已通过多个战略客户的POC测试，并实现批量交付部署。3）超节点服务器：推出H3CUniPoDS80000超节点产品，大幅提升推理效率和可靠性。
　　投资建议：高速率交换机、AI服务器仍将是公司业绩增长核心驱动力，看好公司软硬件协调优势、供应链整合能力和海外市场的拓展。预计公司26-28年归母净利润26亿元/33亿元/41亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧，技术及产品研发风险