公司26Q2业绩稳健增长，营收18.76亿元，同比+1.43%；归母净利润1.58亿元，同比+11.18%。Q2收入受拿货意愿下降、收入确认时间差、以及加盟拿货转向指定供应商等因素影响，增速有所放缓，但利润率依旧提升，受益于产品工艺提升+结构改善。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，同时拓店空间充足，期待下半年表现。
　　公司26Q2业绩稳健增长，环比Q1增速放缓。26H1营收43.74亿元，同比+6.65%；归母净利润4.22亿元，同比+27.42%。26Q2营收18.76亿元，同比+1.43%；归母净利润1.58亿元，同比+11.18%。Q2收入增长放缓预计主要系加盟商拿货意愿降低、主动消化库存，以及加盟拿货从公司批发转向指定供应商带来收入确认差异。分红方面，公司拟每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利约1.78亿元。
　　加盟扩张、自营收缩，时尚珠宝上半年增速更快。
　　1）分产品看，26H1时尚珠宝营收23.26亿元，同比+16.84%；传统黄金营收17.26亿元，同比-5.71%；提供加盟及其他服务收入1.79亿元，同比+46.15%，主要受益于加盟业务扩张及品牌使用费率的提升。其他业务（非珠宝业务）实现营收1.14亿元，同比-14.04%。
　　2）分渠道看，加盟代理收入25.35亿元，同比+14.24%；自营收入9.29亿元，同比-17.61%；网络渠道收入5.50亿元，同比+7.43%。自营渠道收入下滑主要由于公司进行渠道结构调整，上半年公司自营珠宝门店净关12家、加盟店净开24家，6月末公司珠宝门店总数达1682家，较年初净增12家。
　　产品结构优化带动毛利率改善，费用率略有提升。
　　1）26H1：毛利率为27.39%，同比+3.58pct。从产品端看，传统黄金产品毛利率18.63%，同比+5.85pct，预计受益于高工艺产品占比提升；时尚珠宝产品毛利率为27.33%，同比-0.10pct，保持稳定。费用端，26H1销售费用率为9.65%，同比+0.38pct；管理费用率1.49%，同比-0.07pct。26H1综合净利率9.65%，同比提升1.57pct。
　　2）26Q2：毛利率为28.02%，同比+3.14pct。费用端，由于收入规模扩张变慢，费用率略有提升，26Q2销售费用率为10.39%，同比+0.51pct；管理费用率2.04%，同比+0.16pct。26Q2综合净利率8.45%，同比+0.74pct。
　　股东东冠集团拟减持不超过3%。持股7.67%的股东东冠集团，计划在2026年9月18日至2026年12月17日通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过26,655,380股，占总股本比例3%。东冠集团曾于2025年7月8日–31日通过集中竞价减持约1%。
　　盈利预测及投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，同时拓店空间充足，加盟渠道有望加速扩张。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.19亿、8.63亿、9.70亿，对应26PE12.8X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价波动的风险，需求不及预期、行业竞争加剧的风险，减持风险,拓店不及预期的风险，港股上市计划带来股价波动的风险。