潮宏基公布上半年业绩：26H1公司营收43.7亿元，同比+6.7%；归母净利润4.2亿元，同比+27.4%。其中，Q2公司营收18.8亿元，同比+1.4%；归母净利润1.6亿元，同比+11.3%。上半年公司终端销售表现亮眼，收入端增速受到销售模式转换、加盟商补货周期等多重因素影响，轻资产转型下利润结构优化明显。在行业整体承压的背景下，潮宏基凭借年轻时尚的品牌定位、差异化的产品矩阵实现逆势增长，我们继续看好潮宏基产品力提升趋势下的国内外成长空间。维持买入评级。
　　时尚珠宝增长稳健，渠道提质增效
　　公司H1收入同增6.7%至43.7亿元。1）分产品看，26H1公司时尚珠宝/传统黄金/其他产品/加盟及其他服务收入分别为23.3/17.3/0.3/1.8亿元，同比分别+16.8%/-5.7%/+15.4%/+46.2%。公司“花丝”“臻金”等IP产品持续出圈，带来时尚珠宝产品增长稳健。2）分渠道看，26H1自营/加盟代理/网络渠道/其他渠道收入分别同比-17.6%/+14.2%/+7.4%/+122.4%至9.3/25.3/5.5/2.5亿元。期内公司关闭部分低效自营门店；加盟商开店积极性高，支撑加盟渠道收入增长。截至6月末公司总门店1,682家（加盟1,510家、自营172家），H1净开14家店，更注重开店质量。3）海外市场：H1公司于马来西亚、柬埔寨等国新开3店，海外门店达14家，并以产品的本地化创新持续扩大非华人客群占比。
　　我们预计公司Q2终端销售旺盛，多重因素影响报表端收入增速
　　我们预计公司Q2终端销售明显好于收入增速，主因收入端受到销售模式转换、加盟商补货周期及以旧换新业务占比上升的影响。1）公司采用自产及外协加工两种生产模式，加盟商采购外协加工产品时，公司仅确认一定比例的品牌使用费收入。26H1公司自产模式占比26.8%/同降5.0pct，带来整体收入确认比例的下降。2）期内金价大幅波动，我们预计加盟商存在一定观望情绪，补货有所放缓。3）Q2加盟商扩大黄金以旧换新业务规模，加盟商回收旧金后以抵料形式向公司采购新品，公司报表端按差额确认收入，也带来账面收入规模的减少。
　　轻资产战略驱动盈利能力稳步提升
　　26H1公司综合毛利率27.4%，同比+3.6pct；其中珠宝业务毛利率26.7%，同比+4.1pct，主因产品结构升级、销售模式转换带来品牌使用费占比提升。26H1销售/管理/研发费用率分别为9.6%/1.5%/0.9%，同比分别+0.4/-0.1/-0.2pct。销售费用端我们预计受到品牌代言人签约费用的短期扰动，管理费用管控良好。综合影响下，公司26H1归母净利率9.6%，同比+1.6pct。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润预测7.68/9.14/11.20亿元。参考可比公司26年PE均值19倍（前值21倍），考虑到潮宏基差异化定位年轻客群，通过非遗工艺+创意串珠+IP联名持续打造爆款，品牌势能向上，叠加出海业务成长可期，给予公司2026年20倍PE估值，对应目标价为17.3元（前值26年22倍PE估值，目标价18.9元，下调主因板块估值回调）。维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。