工业富联发布26H1财报，H1业绩增长主要由服务器及交换机业务推动，H2关注Rubin量产带动业绩释放，我们点评如下。
　　上半年收入利润双高增，利润增速接近收入两倍；Q2收入创单季新高但毛利率环比回落。26H1实现营业收入5,578.6亿元、同比+54.6%，归母净利润237.4亿元、同比+96.0%，扣非归母229.8亿元、同比+97.0%，利润总额278.2亿元、同比+98.4%。公司归因于AI算力需求持续爆发、在主要客户的市场份额稳步提升及云服务商业务表现优异。毛利率7.2%、同比+0.6pct，净利率4.3%、同比+0.9pct。费用端经营杠杆突出：期间费用率1.9%、同比-0.6pct。单Q2看，收入3,067.8亿元、同比+53.1%、环比+22.2%，创单季历史新高；归母净利131.5亿元、同比+91.0%、环比+24.1%；扣非归母127.4亿元、同比+88.2%、环比+24.3%；毛利率7.0%、同比+0.5pct、环比-0.4pct；净利率4.3%、同比+0.9pct、环比+0.1pct；规模效应彻底摊薄刚性费用，是Q2利润弹性的主要来源。
　　分业务看，云计算及通信网络是主要增长来源。1）云计算板块营业收入同比+75.7%，远高于集团的+54.63%，是增量的绝对来源，公司称其稳居业绩增长核心引擎地位；云服务商AI服务器营收同比+2.3倍，GPUAI机柜出货量同比+3.2倍，ASICAI机柜出货量同比+3倍，ASICCPU服务器出货量同比+2.5倍；业务形态已从服务器组装升级为一体化算力解决方案，涵盖整机柜设计、液冷散热、电源管理，订单规模与产品附加值同步攀升。2）通信网络及移动网络设备营业收入成长稳健，但内部剧烈分化：数据中心高速网络营收同比+1倍，800G以上交换机出货量同比+1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比+1.4倍，产品覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch多元路线，CPO全光交换机已实现样机交货；终端精密机构件受益大客户高端机型稳定出货与AI手机结构性升级，表现稳健。
　　展望26H2，关注Rubin系列出货节奏、利润率提升。云计算业务方面，公司积极投入下一代AI平台产品开发，同时加强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力，提升整体系统解决方案竞争力，我们预计随着Rubin系列机柜逐渐上量，有望带动云计算业务保持高速增长。交换机方面，随着AI算力基础设施快速发展，高速交换机需求持续增长，公司积极推进CPO等新一代技术应用，推动产品向更高带宽与能效方向升级，公司相关收入有望延续高增长趋势。
　　投资建议：工业富联将持续聚焦AI算力基础设施核心赛道，深化在AI服务器及数据中心高速网络等关键领域的拓展，并进一步强化与全球Tier1云服务商的长期战略合作关系，有望持续受益于AI算力浪潮。我们预测26-28年营收为14455/18720/23512亿，归母净利为574/760/988亿，对应PE为22.1/16.7/12.9倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：AI发展不及预期、下游景气度低于预期、大客户创新低于预期、技术研发低于预期、市场竞争加剧。