核心观点
　　减值拖累利润，经营质量改善。26H1公司实现营业收入19.87亿元（同比1.46%），归母净利润3.52亿元（同比-9.35%），扣非归母净利润3.42亿元（同比-5.15%）。利润端主要受到资产减值损失0.47亿元及公允价值变动损失0.17亿元拖累，其中资产减值主要来自存货、商誉及固定资产。此外，主营业务毛利率50.66%（同比+1.07pct），销售费用2.73亿元（同比-12.26%），经营活动现金流净额4.77亿元（同比+21.38%），费用管控、销售回款及主业盈利能力均有所改善，经营质量持续向好。
　　地达西尼持续放量，医疗器械逆势增长。分板块看，成品药收入11.63亿元（同比1.08%），原料药收入4.17亿元（同比-7.83%），医疗器械收入3.75亿元（同比+7.48%），传统制剂及原料药业务仍处筑底阶段，医疗器械维持良好增长。地达西尼26H1销售额1.53亿元，公司持续搭建“核心城市-区域中心-基层医院”三级终端网络并加快医院覆盖，医保准入后的放量趋势延续。随着终端覆盖和医生认知度提升，地达西尼有望成为成品药板块核心增量，并为后续创新产品商业化提供可复制的渠道基础。
　　卡立哌嗪获批，管线进入催化密集期。卡立哌嗪于6月30日获得药品注册证书，为国内首仿且原研尚未在国内上市，下半年有望通过谈判进入国家医保目录，2027年有望贡献收入增量；Lp(a)小分子JX2201中国II期持续推进；考来维仑已提交ANDA，有望26H2获批；康复新肠溶胶囊治疗溃疡性结肠炎的III期临床进行中；治疗精神分裂症激越症状的改良型新药JX2414于5月获得临床批件。公司已形成“商业化-注册-临床”梯次衔接的产品组合，创新转型有望进入接力兑现阶段。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司26年中报，我们下调营收和费用假设，预测公司26-28年每股收益分别为0.91/1.07/1.24元（原26-28年预测为0.94/1.08/1.26元），根据可比公司，给予公司2026年21倍市盈率，对应目标价为19.11元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司销售不达预期风险、带量采购影响公司业绩的不确定性风险、新药研发上市进度不及预期风险和测算假设变动对结果影响的相关风险。