本报告导读：
　　2025Q2扣非利润超预期，地达西尼医保放量，创新管线逐步推进，看好创新转型。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司发布2025半年报，2025H1营收20.17亿元（-6.2%），归母净利润3.88亿元（-3.5%），扣非归母净利润3.60亿元（+7.8%），毛利率49.6%（-2.0pct）; Q2单季度营收10.6亿元（-2.6%），归母净利润2.25亿元（-2.7%），扣非归母净利润2.14亿元（+20.4%），毛利率51.2%（-0.03pct）。考虑政府补助等非经常性损益少于2024年同期及成品药板块集采续约影响，下调2025-2026年EPS至0.94/1.09元（原0.97/1.13元），新增2027年EPS预测为1.30元，参考可比公司估值，给予公司创新转型估值溢价，给予2026年PE 25X，上调目标价至27.25元，维持“增持”评级。
　　主营业务整体稳健，地达西尼医保放量：2025H1成品药营收11.75亿元（-9.7%），其中外贸收入同比增长超30.1%，创新药地达西尼胶囊首个医保放量年份，报告期营收5500万，新增400多家重点医疗机构准入资质，累计实现医院覆盖数量达1500多家（含2024年已准入600家）。原料药板块营收4.53亿元（-9.6%），系统推进中间体-API-制剂全产业链协同布局及降本增效，加速推进国际化战略布局。医疗器械板块营收3.49亿元（+12.0%），紧抓高端医疗器械国产替代加速和国际化的双重机遇。
　　创新管线有望持续催化：精神神经领域1类创新药治疗精神分裂症的JX11502MA胶囊完成II期临床试验，治疗精神分裂症的盐酸卡利拉嗪胶囊已于2025年4月申报上市，有望2026H1获批；心血管领域1类创新药Lp（a）机制降脂药JX2201胶囊I期临床试验推进，有望年内结束I期并读出数据，BD持续推进中。治疗高胆固醇血症盐酸考来维仑提交上市申请；消化领域改良型中药治疗溃疡性结肠炎的康复新肠溶胶囊完成II期临床试验。创新转型加速兑现。
　　催化剂：临床进展超预期；地达西尼放量超预期
　　风险提示：产品价格竞争风险；汇率波动风险；研发失败风险