核心观点
　　市场分析
　　美债利率回顾。截止2026-08-29，十年期美债收益率收益率为4.73%。曲线和两周前相比，2年期美债收益率变动15BP，5年期美债收益率变动11BP，10年期美债收益率变动2BP，收益率曲线短期趋平。
　　美债市场变动。从实际债券发行同比变动来看，2年期/3年期/5年期/7年期/10年期/20年期/30年期分别变动-0.37%/-0.77%/-0.12%/-0.02%/-0.09%/-0.20%/-0.22%。从美债供给的角度来看，美国6月财政收支赤字回落至1203.1亿美元，短期供给压力有所缓和，但7月财政赤字飙升至4323亿美元（同比+48%），2026财年前10个月累计赤字再次回升至1.80万亿美元，已超过2025财年全年借款总额。
　　衍生品市场结构。美债期货净多头持仓延续回落，美债非商业净多头持仓-18.72万张，两周变动-0.76万张，，两周变动幅度相对温和，表明前期利率快速上行所驱动的极端看空情绪正在逐步消化，市场对利率继续走高的敏感度短期有所缓和，做空动能并未出现加速释放的迹象。同时我们注意到，在加息预期下近期联邦基金利率期货市场持仓-37.12万张，两周变动-12.69万张。这一变化反映出，相较于中长端美债期货的温和调整，短端利率期货市场正承载更为激烈的政策博弈——参与者正积极为美联储进一步收紧货币政策进行风险对冲，净空头头寸在短期内快速攀升至新的高位。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：美联储7月利率继续维持在3.50%-3.75%不变，这是美联储继今年1月后连续在5次议息会议上维持利率不变，其中三位票委投票支持加息25个基点，这也是自2016年以来美联储首次在同一次政策决议中出现三张立场一致的反对票。2）财政：美国财政部TGA存款余额目前已接近1万亿美元目标水平（截至8月26日约9668亿美元），较7月29日进一步上升。与此同时，美联储逆回购工具（ONRRP）余额已基本归零，货币市场吸收过剩流动性的核心缓冲已不复存在。随着RRP空间耗尽，后续国债发行将更直接地从银行体系和私人部门抽走资金，美国货币市场的流动性压力存在进一步加剧的风险。
　　策略
　　在加息预期升温的背景下，美债期货短期整体承压，但结构性机会值得关注。短端（2年期）受加息预期直接推动，利率上行压力最为明确；长端（30年期）因沃什未直接表态且财政部扩大长债回购，相对抗跌。操作上，短期建议偏空短端、中性偏多长端的曲线交易思路（做平曲线）；中期关注9月FOMC会议前经济数据（非农、CPI）的验证，若数据走弱可能触发空头回补反弹。当前市场已从交易Fed话术转向直接交易数据、情景和反应函数，策略调整需紧密跟踪即将公布的经济数据。
　　风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险