核心观点
　　二季度，餐饮需求相对疲软，安井速冻调制品、菜肴制品均实现双位数以上增长，彰显龙头韧性。产品端，预计主要大单品维持较高增长，例如锁鲜装、烤肠、虾滑等品类，持续发力新零售及电商渠道。利润端，费用率呈现优化态势，而26Q2受鱼糜、鸡肉等原料价格上涨毛利率有所下降，由于龙虾业务及子公司计提存货跌价准备、商誉减值，利润表现受一定影响。展望全年，我们看好安井凭借合理且完备的渠道结构、大单品规模、新品迭代提速，看好全年收入双位数以上稳健增长。
　　事件
　　公司发布2026年半年报
　　上半年，公司总营收92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%。
　　其中26Q2公司营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利润2.59亿元，同比-7.99%；扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40%。
　　简评
　　二季度餐饮低迷背景下表现稳健向好，
　　分产品来看，26H1速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、其他收入分别为47.50亿元（+26.37%）、29.89亿元（+23.73%）、11.86亿元（-4.46%）、2.53亿元（+39.55%），烘焙并表0.78亿元；其中26Q2速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、其他收入分别为20.33亿元（+16.19%）、18.13亿元（+14.71%）、5.27亿元（-9.65%）、1.31亿元（+50.51%），烘焙并表0.56亿元。
　　二季度餐饮市场表现较春节旺季回落明显，社零餐饮收入增速相对低迷，在此背景下安井速冻调制食品、速冻菜肴制品两大核心业务在26Q2均实现双位数以上增长，而米面业务受行业竞争加剧影响有所下滑。分主要产品看，预计锁鲜装、烤肠、丸之尊、虾滑等主推系列均实现较快增长
　　分渠道看，公司持续巩固传统渠道优势稳定基本盘，持续发力新零售及电商渠道，商超定制化等业务推进商超渠道增长。26H1经销商、新零售及电商、特通、商超收入分别为72.29亿元（+19.63%）、9.26亿元（+59.01%）、6.44亿元（+17.42%）、4.56亿元（+7.84%）；其中26Q2经销商、新零售及电商、特通、商超收入分别为34.31亿元（+9.49%）、5.44亿元（+38.98%）、3.70亿元（+14.18%）、2.05亿元（+35.09%）。
　　26Q2受减值影响盈利下滑，费用率呈现收缩态势
　　26H1公司毛利率同比+0.72pcts至21.24%，归母净利率-0.02pcts至8.87%。26Q2公司毛利率同比-0.63pctss至17.37%，归母净利率-1.34pcts至5.68%。主要系：
　　①毛利率下降：核心原料鱼糜、鸡肉价格上涨，短期餐饮渠道鱼片需求增长导致鱼糜供给收紧。此外，龙虾业务毛利率下滑（尤其新柳伍）。
　　②费用率优化：上半年销售费用率5.17%，同比-0.63pcts，管理费用率2.4%，同比-0.32pcts；其中26Q2销售费用率4.27%，同比-0.7pcts，管理费用率2.62%，同比-0.04pcts。公司积极优化费用效率，职工薪酬支出有所收缩，而广告、促销等市场费用维持合理增长保持竞争力。
　　③减值：上半年公司计提存货跌价准备4609万元，计提商誉减值损失5712万元，预计主要系小龙虾业务库存量大、成本较高、售价下降，盈利能力受损，对新柳伍、新宏业等龙虾子公司做减值。
　　盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入183.17、201.96、221.16亿元，实现归母净利润16.94、19.94、22.12亿元，对应26-28年PE为15.25X、12.95X、11.68X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而餐饮端消费复苏偏弱对公司产生一定影响。若后续大众餐饮复苏表现不及预期，将使得B端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。
　　2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
　　3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本价格波动幅度较大，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，可能使企业面临较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。