核观点
　　本周主要事件及下周关注点：8月24日至8月28日当周，（1）JacksonHole释放偏鹰信号，美联储重新强化通胀纪律。8月28日，沃什在JacksonHole全球央行年会上重申2%的PCE通胀目标“固定且坚定”，并表示如果基础通胀不能清晰且足够快速地向2%回落，美联储仍“有工作要做”，讲话后市场明显上调9月及年内加息概率，短端美债收益率和美元走强，黄金等无息资产承压。本次会议，沃什进一步明确了未来美联储的政策反应困数：通胀仍是当前政策约束的核心，AI资本开支持续支撑企业投资和经济韧性，使美国短期缺乏迫切降息需求；与此同时，财政赤字、国债供给和AI企业融资共同推高长期资本需求，10年期和30年期美债收益率维持高位，房地产和长久期融资成本持续承压，进一步收紧的边际成本正在上升。就业市场目前仍接近充分就业，但已经呈现“低招聘、低裁员、低流动”的特征，三四季度需要重点观察是否进一步转向招聘冻结和裁员增加。综合来看，我们仍将维持利率作为基准情景，同时保留一次加息的风险判断：未来政策路径可概括为“AI决定经济韧性、长端利率决定金融约束、就业决定政策拐点”。（2）美伊谈判边际推进，霍尔木兹海峡风险溢价回落。8月27日，卡塔尔推动伊朗与阿曼围绕临时航运通道、扫雷和通航管理展开磋商，海峡船舶通行量边际回升：8月28日，伊朗仍强调对霍尔木兹海峡的控制，美国则维续扩大对伊朗航运、黄金、技术和数字资产等领域的制裁。短期市场更倾向交易谈判推进和通航改善，原油地缘溢价明显压缩：中期仍需观察美国是否放松港口封锁和部分制裁、伊朗是否稳定开放航道。（3）美加贸易摩擦转向实质反制。8月25日，加拿大宜布自9月8日起对约200亿美元美国商品加征15%、25%或50%的报复性关税，并推出75亿加元援助计划：特朗普进一步提出自2027年起将加拿大汽车、卡车、零部件和钢铁关税提高至50%。美加在汽车、钢铝、能源和木材等领城供应链高度融合，双向关税将提高北美制造业中间投入成本，并可能通过汽车、建筑材料和食品价格向美国通胀传导。（4）下周重点关注9月1日美国7月JOLTS职位空缺和8月ISM制造业PMI、9月3日ISM服务业PMI，以及9月4日公布的8月非农就业报告。若就业继续降温，美联储9月加息预期可能回落，短端美债和黄金有望获得支撑，美元上行动能减弱：若就业与服务通胀保持韧性，短端利率和美元仍有进一步上行风险。
　　本周主要资产表现：（1)黄金价格明显下跌，COMEX黄金期货收于4453.80美元/盎司，较周前下跌3.43%。JacksonHole后美联储加息风险重新升温，美元走强、短端实际利率预期抬升，叠加美伊谈判缓和带动避险溢价回吐，共同压制金价。中长期看，财政赤字、央行储备多元化和地缘风险仍支撑黄金中枢，下一轮趋势性上行需要等待就业降温、实际利率回落和美元转弱进一步兑现。（2）原油价格明显回落，WTI和布伦特原油分别收于83.40美元/桶和89.31美元/桶，较周前下跌4.20%和5.38%。美伊停火及海峡通航谈判释放积极信号，叠加美国原油库存增加和消费边际降温，推动前期地缘风险溢价快速回吐。中长期看，基准情形仍偏向地缘溢价逐步回落、价格中枢震荡下移，但海峡通航和制裁变化仍可能带来较大事件性波动。（3）美债收益率曲线明显分化，2年期美国国债收益率收于4.34%，较周前上行10BP；10年期收益率收于4.73%，下行1BP。短端主要交易Jackson Hole后的加息风险，长端则受到消费降温、油价回落和配置需求支撑：但30年期收益率仍处5%以上，财政赤字、国债供给和AI企业融资对长期资本的争夺使市场对长端高利率的担忧持续发酵。中期短端下行弹性预计高于长端，曲线最终仍可能重新陡峭化。（4）中债收益率小幅上行，10年期中国国债收益率收于1.6949%，较周前上行1.10BP。工业企业利润改善、权益市场回暖和政策预期边际转强，对债市形成一定分流：同时MLF当月净回笼1000亿元带来资金面扰动，但央行后续隔夜逆回购继续呵护月末流动性。中长期看，低通胀、适度宽松货币政策与机构配置需求仍将约束收益率持续上行。（5）美元指数小幅走强，收于99.6831，较周前上涨0.29%。Jackson Hole偏鹰信号和核心通胀黏性强化高利率预期，欧元和英镑分别下跌0.23%和0.40%；美元兑日元上涨0.19%至160.11，美日利差仍压制日元，但美日联合干预预期限制进一步贬值空间：美元兑人民币中间价基本稳定在6.7811。（6）美股震荡收涨，科技板块维续占优。纳斯达克、道琼斯和标普500分别上涨0.85%、0.53%和0.49%，英伟达业绩继续验证AI资本开支与盈利韧性，信息技术和通讯服务分别上涨1.80%和1.56%；JacksonHole后的利率压力则限制估值进一步扩张。中长期看，美股仍有盈利和AI产业支撑，但长端利率高位将约束估值，行情将进一步从资本开支预期转向收入、利润和自由现金流兑现。
　　风险提示：地缘因素扰动风险：特朗普政策不确定性风险；海外降息不及预期风险：国内政策落地效果传导不及预期风险。