8月JacksonHole会议的主题是“金融创新及其对支付和政策的影响”，但市场显然更在意沃什的沟通：这位困境中的美联储主席既需要安抚部分不满其模糊沟通框架的投资者并恢复公信力，又需要考虑在长端收益率方面如何与财政协调，可能还需要不违背总统特朗普的期待。7月被打上“口头鹰派，内心鸽派”标签的沃什，在本次讲话中加强了其鹰派姿态，表达了他对当前经济、金融环境和数据的看法。他强调了经济有韧性、金融条件可能不够具有限制性、双重目标中就业达标而需要紧盯通胀、并暗示如果对通胀趋势回到目标的信心不足，就会加息。不难看出，沃什的口吻非常鹰派，并首次相对清晰的表达了他对经济整体的评估，以回应此前市场认为他抗通胀决心不足的批评。他认为金融条件并不够具有限制性、通胀虽然回落但并不意味着趋势出现有意义的改善，这基本暗示他认为如果后续通胀不能较快回落，则会加息。投资者加大了定价9月出现加息的力度，短端收益率明显上升的同时，长端保持稳定。沃什在人工智能影响、前瞻指引、货币政策工具等方面也做出了论述。
　　整体上，市场期待一个更鹰派的沃什，而沃什也顺应了市场，但这尚未彻底打消对他“口头鹰派”的怀疑；我们仍倾向于从经济内生动力和27年潜在通胀的角度看，年内没有加息的必要，但从市场给沃什的压力考虑，26年出现1次25bp“预防性”加息的概率在提升。如果未来通胀降速不够快，美联储很可能加息表明态度。
　　本次讲话前的背景是7月FOMC会议中沃什模糊的前瞻指引导致部分投资者质疑其“抗通胀”决心，以及美债长端收益率偏高导致财政部用“回购”等手段干预；市场：虽然7月F0MC会议按兵不动，联邦基金利率依然保持3.50%-3.75%，但沃什拒绝前瞻指引使是否会加息的悬念留至最后一刻，且并未充分解释美联储为何维持利率不变。沃什在发布会中对美债长端收益率因缺乏指引和担忧能源通胀的上行并未展现担忧，认为高利率是实质性紧缩。不过，部分债券交易者对沃什7月的表现并不满意，将沃什的模糊沟通和不清晰的反应函数框架解读为其抗通胀意愿不足，降低了美联储的公信力。
　　由于沃什的模糊，美债10Y收益率在7月FOMC会议后一直在4.6%以上的高位震荡，30Y更是超过了5.3%。在收益率偏高压制风险偏好、提高财政部成本的情况下，8月19日美国财政部宣布将长端债务的“流动性支持回购”规模翻倍，期望划定红线并遏制长端收益率涨势。虽然干预当日取得一定成效，但长端收益率并未被财政部的回购有效“吓退”。我们认为长端收益率高企主要由于四类因素，一是油价带来的通胀不确定性，二是沃什前瞻指引缺失导致的期限溢价补偿，三是美国26年公司债务发行量和收益率上升争夺资金，四是美国财政持续在赤字恶化的道路上。而沃什正是决定期限溢价能否阶段性回落的核心因素之一。值得注意的是，财政部回购开启后美元指数弱化，这可能反映市场判断如果财政部不能有效压制长端利率，那么美联储将下场提供流动性的判断。
　　因此，本次会议的重要关注点是沃什演讲的后半段，即他作为美联储主席将推行的一些“原则”，以及他对当下经济、通胀和加息必要性的评估。
　　如何当好这届美联储主席？沃什的7个原则：
　　（1）在不确定性中，要依靠相关、及时、准确和具有可操作性的数据，注重趋势而非数据点。
　　（2）美联储希望保持经济的总供需大致平衡，但供给侧难以请确推断；因此，评估当前和预期的供需平衡是不精确的。
　　（3）美联储的价格稳定目标就是2%的PCE通胀增速，这不应有任何误解。物价稳定并非自动实现，通胀也不一定是均值回归的。
　　（4）美联储也要实现就业最大化，但这和控通胀并不冲突，高通胀本身对经济繁荣非常有害。
　　（5）短期利率是实现美联储双重使命的主要工具。为刺激经济活动而采取的非常规政策可能适用于真正的危机，但在其他情况下应谨慎使用，甚至不用。
　　（6）货币很重要。关注央行、银行和金融体系的货币，货币（量）仍会影响金融状况和价格。
　　（7）一个更加安静、沟通更具目的性的美联储，能够更好地实现其目标。
　　沃什的上述“原则”都是此前提出过的框架，例如货币数量论和减少美联储沟通，并无新意。我们认为重点是，沃什对通胀的强调已经在不引导9月是否加息情况下尽量鹰派，并强调短期利率的调控作用，这明显是在顺应市场希望他明确表示将会提高利率控通胀的诉求。
　　如何评估经济形势？增长有韧性、金融条件可能不够具有限制性、劳动市场符合充分就业、通胀更值得担忧且目前数据并未显示其潜在趋势已有显著改善，好消息是通胀预期仍稳定：
　　（1）沃什称经济增长令他“印象深刻”，经济承受冲击的能力展现“非凡韧性”。例证包括AI浪潮下企业资本开支驱动设备和无形资产的四个季度增长率高达9%、标普500的企业利润增速超20%、信贷增长且并不约束经济、私人国内最终购买增速近3%，劳动市场稳定。虽然例如住房和农业面临一定压力，但沃什似乎认为整体经济强劲。不过，沃