8月28日交通银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+4.0%、+6.7%、+10.8%，较26Q1分别+0.9pct、+1.8pct、+0.4pct。上半年年化ROA、ROE分别同比持平、-1.07pct至0.61%、8.09%。公司披露2026年中期分红预案，拟每10股派发现金红利1.68元（含税），合计148.45亿元，占26H1归母净利润的31.0%，中期分红率维持30%以上。总体看，公司经营质效提升、韧性凸显，上海主场优势持续发挥，五篇大文章贷款维持较快增长，A股维持"增持"评级，H股维持"买入"评级。
　　存款成本改善，息差企稳回升
　　6月末总资产、贷款、存款分别同比+5.3%、+5.5%、+8.1%，增速较26Q1分别-1.1pct、-0.4pct、+1.7pct。26H1新增贷款3,661亿元，对公/贴现/零售增量占比为112.3%/9.5%/-21.9%，新增贷款主要由对公驱动，金融"五篇大文章"相关信贷保持较快增长，信贷结构持续优化。26H1利息净收入同比+8.6%，增速较26Q1提升1.4pct。26H1净息差1.23%，较25A上行3bp；生息资产收益率、贷款收益率较25A下行18bp、17bp至2.74%、2.86%，计息负债成本率、存款付息率下行23bp、25bp至1.61%、1.49%，长期限定期存款重定价效益持续释放，负债端成本改善更为显著，支撑息差企稳回升。6月末活期存款率30.5%、较上年末下降0.9pct，存款定期化趋势延续。
　　非息收入提速，中收增长回暖
　　26H1非息收入同比+3.4%（26Q1：+0.7%）。中间业务收入同比+0.1%（26Q1：-3.0%）实现回正，其中代理类业务收入同比+27.7%，受益于资本市场活跃度提升，代销基金、代理信托等增长较好。26H1其他非息收入同比+5.8%（26Q1：+4.3%），主要由公允价值变动收益同比+223.1%（增加21.06亿元）带动，系子公司股权类估值上升。投资收益122亿元、同比+1.6%。金融投资规模同步扩张，6月末金融投资47235亿元、较年初+4.32%，其中交易性金融资产、债权投资、其他债权投资分别+17.7%、+3.0%、+0.8%；债券投资余额较年初+3.93%，以政府及央行债券为主（占比79.9%）。26H1成本收入比27.47%，同比-2.47pct，费用管控持续优化。
　　资产质量稳健，零售风险承压
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率为1.30%、204%，较3月末持平、+1pct，资产质量总体平稳，风险抵补能力充足。结构上看，对公资产质量持续改善，6月末对公不良率1.05%、较上年末下降14bp，其中批发和零售业、房地产业不良率较上年末分别下降82bp、90bp至1.95%、3.30%，重点行业不良率改善。零售贷款资产质量阶段性承压，不良率较上年末上升44bp至2.02%，各细分品种普遍承压，其中信用卡不良率上升1.12pct至3.80%。6月末关注贷款率1.77%、较上年末上升12bp。6月末资本充足率较26Q1上升39bp至16.00%，主要受益于4月发行400亿元二级资本债；核心一级资本充足率11.25%、与26Q1持平，较上年末下降18bp，资本水平充足。
　　给予A/H股26年目标PB0.64/0.61倍
　　预测26-28年净利润为995/1038/1089亿元（较前值+0.8%/+0.1%/+0.4%）。预测26年BVPS为13.74元（前值13.73元），A/H股对应PB0.52/0.47倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.73/0.57倍（前值0.70/0.55倍）。公司综合化经营显效，我们给予A/H股26年目标PB0.64/0.61倍（前值0.63/0.60倍），A/H股目标价8.79元/9.78港币（8.65元/9.44港币），A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。