事件:
　　3月28日，交通银行发布2025年年度报告。
　　投资要点：
　　交通银行2025年营收同比+2.02%，归母净利润同比+2.18%。公司前三季度手续费及佣金净收入同比+0.15%，全年提升至+3.44%。全年净息差为1.20%，与前三季度一致，呈现边际企稳态势。我们维持公司“买入”评级。
　　负债成本管控成效显著。2025年，公司有效压降负债成本，计息负债平均成本率同比下降42bp至1.84%。分客户看，公司存款和个人存款平均成本率分别同比下降40bp和36bp。公司通过精细化管理，加大对存款定期化、长期化的管控力度，并强化核心存款拓展，有效应对了资产端收益率下行压力。
　　非息收入贡献提升。2025年，公司手续费及佣金净收入同比增长3.44%，增速高于利息净收入增速，成为营收增长的重要驱动力。其中，财富管理相关收入增长亮眼，理财业务手续费收入同比增长16.98%，代理类手续费收入同比增长10.17%。公司持续打造财富金融特色，2025年末财管AUM时点余额2.16万亿元，较上年末增长10%。
　　资产质量保持稳定。2025年末，公司不良贷款率为1.28%，较三季度末上升2bp。拨备覆盖率208.38%，较三季度末下降1.59个百分点。分领域看，公司类贷款不良率1.19%，较年初下降0.28个百分点，资产质量持续改善，房地产业贷款不良率4.20%，较年初下降0.65个百分点。个人贷款不良率有所上升至1.58%。
　　分红水平保持稳定。公司高度重视投资者回报，全年每10股派发现金股利人民币3.247元（含税）。公司分红率已连续14年保持在30%以上，持续为股东创造稳定价值回报。
　　盈利预测和投资评级：交通银行2025年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为2725、2815、2912亿元，同比增速为2.79%、3.32%、3.43%；归母净利润为975、997、1024亿元，同比增速为1.98%、2.22%、2.76%；EPS为1.02、1.04、1.07元；P/E为6.13、6.05、5.76倍，P/B为0.45、0.44、0.4倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。