上调盈利预测，维持增持评级。公司公布2026年中报，2026H1实现营业收入239.23亿元/+19.96%，归母净利52.93亿元/+49.13%。由于公司收购白音华煤电已于中报完成并表，上调公司2026~2027年EPS至3.32、3.55元（原2.36、2.41元），新增2028年EPS为3.70元。考虑到公司还有电解铝业务，市场给予估值低于煤炭业务，给予公司2026年低于煤炭行业公司平均的10倍PE，给予目标价33.20元，维持增持评级。
　　煤炭板块量价齐升，业绩稳步增长。2026年上半年收购白音华煤电有限公司，收购后新增1500万吨/年煤炭产能至6300万吨/年，增幅为31%。公司2026H1煤炭产量3110.55万吨，同比+6.51%，煤炭销量3104.27万吨，同比+9.62%。煤炭销售均价183.75元/吨，同比+4.30%，吨煤成本74.74元/吨，同比-5.40%，吨毛利为109.01元/吨，同比12.18%。展望下半年，煤价有望维持高位，公司煤炭板块继续贡献稳健盈利压舱石。
　　铝价明显上涨拉动公司盈利大幅增长。公司收购后电解铝产能新增40.53万吨/年产能至161.53万吨/年，增幅为33%。2026H1公司电解铝产量70.93万吨，同比+7.06%，销量71.13万吨，同比+8.13%。吨铝收入21189.37元/吨，同比+19.62%，吨铝成本12740.05元/吨，同比-5.84%，电解铝吨毛利8449.32元/吨，同比+101.89%。受益于铝价大幅上涨，贡献公司业绩弹性。展望下半年，铝价虽较前期高点小幅回落，但仍维持在23000以上高位，公司电解铝板块仍将维持较好盈利。
　　电力业务小幅增长，相对稳定。1）公司收购后新增192万千瓦火电装机至312万千瓦，增幅160%。2026H1公司火电发电量57.63亿千瓦时，同比+0.93%，售电量52.93亿千瓦时，同比+0.72%。火电板块实现营业收入19.14亿元，营业成本13.19亿元，毛利5.96亿元。2）公司新能源装机规模738.37万千瓦（不含储能），主要分布在内蒙古区域。2026H1公司新能源发电量43.20亿千瓦时，同比1.77%，售电量43.08亿千瓦时，同比+2.61%，新能源板块营业收入9.78亿元，营业成本5.25亿元，毛利4.53亿元。
　　风险提示：煤价超预期下跌，铝价超预期下跌。